来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催化下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价齐(qí)跌(diē)”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业(yè)中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海外(wài)总(zǒng)需(xū)求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运(yùn)输、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢(huī)复、房地(dì)产销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气(qì)度居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于(yú)行业(yè)库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的(de)购房、服务消费需求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫(yì)后复苏红(hóng)利驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内(nèi)经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是(shì)，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与(yǔ)出行及地产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出(chū)口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资(zī)需求有(yǒu)望(wàng)改善，推(tuī)动中游(yóu)装备制(zhì)造景(jǐng)气度(dù)维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪(nǎ)些结(jié)构性(xìng)特征？

　　1.1 制造(zào)业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预(yù)期增(zēng)长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但不同于(yú)海外国(guó)家疫(yì)后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内(nèi)疫后复(fù)苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏(sū)的力(lì)量(liàng)并不均衡(héng)，行业分(fēn)化(huà)特征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今(jīn)年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气(qì)度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服(fú)务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加(jiā)值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加(jiā)值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农(nóng)业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于(yú)去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复苏，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第(dì)三产业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度(dù)的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在(zài)产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自(zì)去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全(quán)年增(zēng)速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速小幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销售回暖，今年(nián)一季度房地产业(yè)增(zēng)加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行(xíng)业工(gōng)业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增速）分别作(zuò)为供需的(de)衡(héng)量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速调整(zhěng)为以(yǐ)2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增速的分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过对比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业(yè)各行(xíng)业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行(xíng)业(yè)景气度边际改善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱(yú)乐(lè)的量价分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平(píng)均(jūn)处在高(gāo)景气(qì)度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食(shí)品制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在2016年(nián)以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输(shū)设备(bèi)工业(yè)增(zēng)加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出(chū)口优势带(dài)来的韧性驱动；其(qí)次是(shì)汽车制造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地(dì)产新(xīn)开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金(jīn)属行业(yè)生(shēng)产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品下行(xíng)周期影响(xiǎng)，价格(gé)依(yī)旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气(qì)度偏(piān)低(dī)区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景气(qì)度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的(de)快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红(hóng)利释放(fàng)效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入(rù)提升和(hé)消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民(mín)收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随(suí)着服务业恢(huī)复(fù)持续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存(cún)贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存(cún)款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元(yuán)的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门(mén)新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续(xù)2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开(kāi)始放(fàng)缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级(jí)路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需(xū)缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年在(zài)海外(wài)总需(xū)求回落背景下，我国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化(huà)，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利(lì)有望向上修复。目前看，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装备制(zhì)造业去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设(shè)备产成(chéng)品库(kù)存增速呈现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期(qī)国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国(guó)债收益率较上周末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整(zhěng)利(lì)差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商(shāng)品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美(měi)股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证指数(shù)、恒(héng)生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加(jiā)和对流动性的(de)担(dān)忧加剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)物价水(shuǐ)平(píng)温和上升，但价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高通胀，加(jiā)息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联(lián)储哈(hā)克称，需要进一步收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需(xū)要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅(méi)斯(sī)特表(biǎo)示，预计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币(bì)政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委(wěi)员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上调50个(gè)基点。4月20日(rì)公布的(de)欧洲央(yāng)行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低(dī)通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大(dà)不确定性(xìng)的来源。然而除(chú)非形(xíng)势显著恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根(gēn)本(běn)上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对通(tōng)胀(zhàng)前景的(de)评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金(jīn)提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美国无意与(yǔ)中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国利益(yì)受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全(quán)，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比下(xià)降。2023年(nián)4月以(yǐ)来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北(běi)以及西南各区价(jià)格指数环比分(fēn)别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比(bǐ)由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段ng>2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中(zhōng)，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变(biàn)动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地(dì)供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均(jūn)零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国小迷糊面膜成分安全吗，小迷糊适用年龄段债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力；国资委强调着(zhe)力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费(fèi)持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将重点做好四(sì)方面工(gōng)作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费(fèi)等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循环促(cù)进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制(zhì)定关于营造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资央企着力发展实体经(jīng)济特别是战略性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企(qǐ)在中国(guó)式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自(zì)立自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行动组织(zhī)实施(shī)，高水(shuǐ)平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度(dù)工业和信息化发(fā)展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发(fā)展环境，落实落(luò)细稳增长政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省协作、部门协同；二(èr)是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持力度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策(cè)举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展动(dòng)能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。