金融(róng)界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声(shēng)明，让城投(tóu)债成为(wèi)关注(zhù)的焦点，当前地(dì)方债的规模和地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李迅雷发(fā)文称，地方(fāng)债包括地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机(jī公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表)构投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无(wú)法(fǎ)得(dé)到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地财(cái)政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平(píng)确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国(guó)有资产来偿(cháng)债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixu公元800年中国是什么朝代建立的，中国各个朝代时间表nlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台(tái)成为地(dì)方债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投(tóu)企(qǐ)业公开发行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投(tóu)债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变(biàn)为(wèi)市场化运(yùn)营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独(dú)立(lì)成为与(yǔ)政府无关(guān)的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括向银行借款和发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规模也不小，到2022年(nián)末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速均(jūn)保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明(míng)显超(chāo)过地方政府(fǔ)的(de)一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也(yě)比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻(qīng)易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投债的(de)收益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市。2022年13个省土地出让金对政(zhèng)府债务利(lì)息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造(zào)成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区(qū)域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近(jìn)几年融资(zī)成本(běn)仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权(quán)平(píng)均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降(jiàng)。为此，地方政府应该确(què)保城(chéng)投债(zhài)的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化(huà)区域信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企(qǐ)融资难、融(róng)资(zī)贵。从(cóng)未来区域经济(jì)发展的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举(jǔ)债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长，需要保持政(zhèng)府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要增强城投债权(quán)人的持(chí)有(yǒu)信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能(néng)够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持。因为(wèi)今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员(yuán)会(huì)第(dì)五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复(fù)中表示(shì)，将适时出台制度(dù)规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和途(tú)径，充分发挥(huī)有限合伙企业的(de)优势(shì)，助(zhù)力国有企业创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入偿(cháng)还(hái)债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信(xìn)用，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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