来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国(guó)内经(jīng)济(jì)回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动出(chū)口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游原材(cái)料加工(gōng)；服务(wù)业中(zhōng)，交(jiāo)通运(yùn)输(shū)、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前(qián)仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前(qián)看(kàn)，考(kǎo)虑到(dào)疫后经(jīng)济脉(mài)冲式修复放缓、海外(wài)总需(xū)求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季(jì)度经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金(jīn)属制(zhì)品>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加(jiā)工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度(dù)最弱，由于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫(yì)后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复，是推动年(nián)初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数(shù)据(jù)指向居民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着(zhe)下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海外需求超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家疫后(hòu)复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行业表现来看，今(jīn)年一季度制(zhì)造业、交通运(yùn)输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气(qì)度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的(de)复合增(zēng)速，观察各行业增加(jiā)值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去(qù)年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增(zēng)加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年(nián)四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低(dī)于(yú)2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业(yè)增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的平(píng)均增速，但绝(jué)对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较(jiào)慢。而(ér)受益(yì)于新房和(hé)二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量指(zhǐ)标(biāo)。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增(zēng)速调整为(wèi)以2019年为(wèi)基期的复合(hé)增速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际(jì)变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在(zài)高景气度(dù)区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加工行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”，二者(zhě)价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医(yī)药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业行业景(jǐng)气(qì)度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料(liào)成本(běn)下跌有(yǒu)关，另(lìng)一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气(qì)度提升，但(dàn)由于库(kù)存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下(xià)跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度偏(piān)低区(qū)间(jiān)，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高(gāo)位，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水(shuǐ)平同步(bù)回落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢(huī)复后，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推(tuī)进，保证供给(gěi)端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定(dìng)性(xìng)进一(yī)步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景(jǐng)气(qì)度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收入和消费(fèi)数(shù)据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年(nián)一季度，全国居民(mín)人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出(chū)增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业(yè)恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数(shù)据看，3月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强。今(jīn)年在海外总需求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及(jí)新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造(zào)成(chéng)一定压(yā)力。但随(suí)着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等(děng)装(zhuāng)备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通(tōng)胀(zhàng)预(yù)期较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债(zhài)收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性增(zēng)加和(hé)对(duì)流动性的担(dān)忧(yōu)加剧(jù)之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通(tōng)胀，加息结(jié)束后美(měi)联储(chǔ)将需要在一段(duàn)时间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向于上行(xíng)。金融(róng)市场(chǎng)紧张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景(jǐng)的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会(huì)和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导体制造市场的份额(é)从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧(ōu)盟的半导体供应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)；债务(wù)法案(àn)将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款(kuǎn)，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国脱钩(gōu)，但未来(lái)仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努(nǔ)力都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临债务(wù)问题的(de)新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月(yuè)度均价为(wèi)84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降(jiàng)。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月(yuè)以(yǐ)来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北(běi)、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年(被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗nián)4月以来，螺纹钢价格环(huán)比(bǐ)由正(zhèng)转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成(chéng)交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供(gōng)应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零(líng)售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消(xiāo)费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的(de)动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做好四方面工作：一是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点领域；二(èr)是(shì)，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车(chē)下乡；三(sān)是，会同有关方面优化(huà)就业、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资(zī)央企着力(lì)发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业。会议认为，要更(gèng)好推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技自立(lì)自(zì)强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能(néng)力；着力发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业(yè)体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国(guó)企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是推动出口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外(wài)贸政策举措；三(sān)是促(cù)进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费(fèi)；四是持续(xù)增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴产业的创新(xīn)发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经(jīng)济恢(huī)复(fù)力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 被保送了高考可以瞎写吗，被保送了高考考得很差还能录取吗