来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开会议，分析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和(hé)经济工作。今年以来，经(jīng)济增长好(hǎo)于预(yù)期。不过当前经济恢复性好转，内生动(dòng)力(lì)还(hái)不(bù)强，需求仍然(rán)不足。所以，稳(wěn)增长基(jī)调延续(xù)，短(duǎn)期政策不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也(yě)没(méi)增量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要依靠自发修复消(xiāo)费(fèi)，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度经(jīng)济修复速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发(fā)展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好态势(shì)”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时的预期。但(dàn)随后会(huì)议也提到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是(shì)恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足”。这也使(shǐ)得经济(jì)转(zhuǎn)型升(shēng)级(jí)面临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发(fā)展仍需要克服不少困难挑(tiāo)战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度(dù)GDP同(tóng)比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显改(gǎi)善(shàn)，但距离疫情之(zhī)前2019年(nián)的(de)6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经济仍需政(zhèng)策(cè)呵护。尤其是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就业压力仍然存在，我(wǒ)们认为政策短(duǎn)期不会(huì)转向(xiàng)收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前(qián)经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在(zài)。

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　　稳增长(zhǎng)：也没增量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质(zhì)量的发展(zhǎn)要求，会(huì)议强调经济要实(shí)现“质的有效提升”和(hé)“量的(de)合理增长(zhǎng)”。这一点和去年经济工作会(huì)议精神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激(jī)的方式，而(ér)是统筹推(tuī)动“经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)”、“内生(shēng)动力(lì)持(chí)续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续化解(jiě)”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式(shì)，会议要(yào)求“把发小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢挥政策效力和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们(men)的理解是，下一阶段更(gèng)多通过激发市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修复，通过(guò)改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质(zhì)量(liàng)的增(zēng)长。所以会(huì)议指(zhǐ)出，要小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢坚持“两个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平竞争、共同发展的(de)法(fǎ)律(lǜ)法规障碍和隐性壁垒。各类(lèi)企业都要依(yī)法合(hé)规经营。要下决心从根(gēn)本(běn)上解决企(qǐ)业账款拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言，政策(cè)刺激(jī)空间有限，主要还是以(yǐ)提振信(xìn)心(xīn)和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发的内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币(bì)政策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年12月会议(yì)的表述。对于(yú)政策的要求，本次会议(yì)强(qiáng)调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议(yì)的相关表述是“加(jiā)强(qiáng)各(gè)类政(zhèng)策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明(míng)扩(kuò)大需求(qiú)是未来的政策重心。

　　一方(fāng)面，自(zì)发修(xiū)复消(xiāo)费(fèi)。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改善消费环境(jìng)，促进(jìn)文化旅游(yóu)等服务消(xiāo)费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳(wěn)定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的重点。会议提到，在超(chāo)大(dà)特(tè)大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平急两用”公共基础(chǔ)设施(shī)建设(shè)。

　　此 外(wài)， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要把(bǎ)吸引外商投资(zī)放在更加重要的位置，稳住外(wài)贸外(wài)资(zī)基本盘。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试(shì)验区和自由(yóu)贸(mào)易港对接国际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议强调(diào)，加快(kuài)建设现代化产业(yè)体系要以(yǐ)“实体(tǐ)经济”为支撑(chēng)。我们的理(lǐ)解是，产(chǎn)业政策的重点是“实(shí)体(tǐ)经济”，这里的(de)实(shí)体经济(jì)并不是(shì)整个GDP，而是和“虚拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技(jì)自立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指出“要重视通用人工智能(néng)发展，营(yíng)造(zào)创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监(jiān)管措(cuò)施也必然会跟上。此外(wài)，在(zài)互联网(wǎng)领域，要推动(dòng)平台(tái)企(qǐ)业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业探索创新。

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　　防(fáng)风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调(diào)房住不炒(chǎo)，“做好保交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方政(zhèng)府债务(wù)管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房(fáng)地产产业链(liàn)、中小(xiǎo)金(jīn)融机(jī)构的(de)风(fēng)险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解(jiě)。所以今年和去年最大的(de)不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响减(jiǎn)弱，其他(tā)方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在的。

　　整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修复速度或(huò)将放缓，政策相对克制。

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