原本被(bèi)视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白(bái)酒上市(shì)企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒(jiǔ)行(xíng)业主旋律。20家上市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵(guì)州茅台(tái)（600519.SH）、五(wǔ)粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收(shōu)净利(lì)再创新(xīn)高，14家白(bái)酒上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春节动(dòng)销战后(hòu)，今年一(yī)季度白酒业普(pǔ)遍(biàn)实现(xiàn)“开门红(hóng)”，2023Q1财报(bào)显示15家企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外(wài)部环境对白酒造成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透最新的(de)业绩来看，头(tóu)部酒企的抗(kàng)压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导(dǎo)行(xíng)业结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集(jí)中度提(tí)升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒(jiǔ)品(pǐn)牌难以望(wàng)其项(xiàng)背，因此圈地(dì)“内卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新(xīn)一轮调整周(zhōu)期的白酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而(ér)今年，白(bái)酒企业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁快谁就会(huì)占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当(dāng)中(zhōng)，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别(bié)占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来(lái)看(kàn)，白(bái)酒结(jié)构(gòu)性(xìng)增长的表现之一(yī)是优势品牌正在(zài)持(chí)续(xù)拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度不(bù)断提(tí)升，存量竞争格局下企(qǐ)业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背(bèi)景下，头部酒企成为产(chǎn)业(yè)经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报(bào)显示，头(tóu)部名酒企业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首(shǒu)次(cì)突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言(yán)，贵州茅台2022年(nián)实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同(tóng)比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的(de)增长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后消费场景的多(duō)元化，对于中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个(gè)非常好的(de)加持(chí)。”

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定(dìng)增长和快(kuài)速发展的企业，基本(běn)形(xíng)成了(le)中高端驱动增(zēng)长的发展模(mó)式，这在年报(bào)中得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品(pǐn)上除(chú)高端一(yī)如既(jì)往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都(dōu)以超两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品牌(pái)产品线全价格(gé)带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高(gāo)端，白酒产(chǎn)业不约(yuē)而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产(chǎn)品结构优化的(de)需(xū)要，白酒技改扩产推(tuī)动了各酒企(qǐ)、产区的优质产能(néng)的释放。20家上市企业(yè)中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些都是(shì)企(qǐ)业(yè)为(wèi)持(chí)续保持结(jié)构性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企会持续走强，并且利用自身(shēn)的品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而(ér)基(jī)于品(pǐn)类和产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒(jiǔ)行业数据(jù)显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收(shōu)入累计(jì)增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白酒上市企业财报发现，除头部酒企强者恒(héng)强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据浮动(dòng)为2家(jiā)，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上(shàng)升到(dào)6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒（603198.SH）以及水井(jǐng)坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前一(yī)年的6家基础上(shàng)新增(zēng)了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今(jīn)世(shì)缘、舍得(dé)、迎驾贡(gòng)、口子窖(jiào)四家企业规模来(lái)到50-80亿元(yuán)之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级(jí)梯队，都是在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市场开拓良好(hǎo)的代表。

　　它们(men)之间此起(qǐ)彼伏的竞(jìng)争，也推(tuī)动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样完成(chéng)产品升级和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于(yú)下(xià)滑原因(yīn)，酒鬼酒在(zài)财报中表示是因(yīnshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态)为去年(nián)同期基数较高(gāo)，以及公司主动进(jìn)行了策略调整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典型(xíng)是安(ān)徽酒企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业务体量和利(lì)润(rùn)出现(xiàn)萎(wēi)缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēnshe always后面加动词原形吗，always后面加动词什么形态g)长有限(xiàn)，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母(mǔ)净利润更是下(xià)降了(le)228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业(yè)性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率(lǜ)来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企(qǐ)业(yè)中，有17家企(qǐ)业毛利(lì)率在(zài)60％以(yǐ)上(shàng)，茅(máo)台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家(jiā)企(qǐ)业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的盈利能力，但(dàn)透过(guò)年报，白酒的(de)高库存更加值得关(guān)注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台(tái)以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河(hé)、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从(cóng)涨(zhǎng)幅来(lái)看，泸州(zhōu)老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库存同(tóng)比增长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截(jié)至2022年底(dǐ)，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同(tóng)负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的(de)合同负债(zhài)下(xià)滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中(zhōng)国酒业(yè)资深评论员肖竹青(qīng)告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优(yōu)秀。但是我们发现整个市场除了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存(cún)在价格倒(dào)挂现象，这说明除茅台(tái)以(yǐ)外社会库(kù)存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中(zhōng)秋节(jié)后有望成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问(wèn)题。”蔡学飞表达了(le)同样的看(kàn)法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢复以(yǐ)及社会活(huó)动的(de)复苏，会加速去库存，特别是(shì)名(míng)酒库存会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中小企业仍(réng)然会面临不小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关系(xì)互动平台回答投资者关于库(kù)存的问题时(shí)就(jiù)谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一(yī)个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒(jiǔ)渠道“堰塞湖(hú)”是常(cháng)态，尤其(qí)在过去三年，受疫(yì)情影响线(xiàn)下消费场景大减(jiǎn)，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能(néng)来看(kàn)，近十年来白(bái)酒(jiǔ)产量(liàng)在(zài)不断下降，白(bái)酒产业存量产能(néng)过剩是(shì)不争的事实(shí)，未来仍然是(shì)趋势之(zhī)一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场景大规模恢复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存依然需要时(shí)间。

　　而为去库存(cún)，全行业各(gè)环节都(dōu)在努(nǔ)力，其(qí)中最关键的是，亟需库(kù)存(cún)消(xiāo)化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁的库存(cún)消化得(dé)快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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