来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要缘于疫(yì)后复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为(wèi)生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年(nián)四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但(dàn)距离疫情前(qián)仍有一定差(chà)距。

　　向(xiàng)前看，考虑(lǜ)到(dào)疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地(dì)产等行业景气(qì)度(dù)明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一致。

　　从制造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气(qì)度普遍回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济复苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服(fú)务(wù)消费需求得以释(shì)放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复工复产加快推进，生产端(duān)快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的(de)预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的(de)线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一(yī)季(jì)度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据(jù)指向居(jū)民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有(yǒu)望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动(dòng)去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本(běn)周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫(yì)后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发(fā)生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发(fā)展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测(cè)当(dāng)前各行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)正、异、新，正异新的区分销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的情(qíng)况相一致。

　　我(wǒ)们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的复合增速，观察各行业增(zēng)加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强国，推进农业农(nóng)村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季(jì)度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增速(sù)，与去(qù)年下(xià)半年之后(hòu)外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回(huí)落，增加(jiā)值(zhí)增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季(jì)度第(dì)三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存(cún)在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值(zhí)增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值(zhí)增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但(dàn)绝对水平(píng)不及(jí)2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水(shuǐ)平(píng)恢复较(jiào)慢(màn)。而(ér)受益于新房(fáng)和二手房销售(shòu)回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对(duì)于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价(jià)格增速(sù)）分别作为供需的衡量指标。主要选取(qǔ)28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各行(xíng)业增加值增速调整为以2019年为(wèi)基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度出现普遍(biàn)回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端(duān)修(xiū)复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度呈现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的(de)行业(yè)景气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居(jū)民(mín)外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教(jiào)娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐(qí)跌”，食(shí)品制造(zào)行业(yè)表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫(yì)需(xū)求的降温，医(yī)药制造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于(yú)内(nèi)需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次(cì)是汽车制造(zào)、金属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通(tōng)用(yòng)设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多数行(xíng)业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金属行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价(jià)格依(yī)旧承压；随着年初(chū)建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑(hēi)色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水(shuǐ)平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间，今年由(yóu)于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气(qì)度仍处在高位，但出现(xiàn)边(biān)际放(fàng)缓(huǎn)，生(shēng)产及价格水平同步(bù)回落。这与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年以来(lái)94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购房、服务性需求(qiú)得以释放(fàng)；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消费景(jǐng)气度(dù)均有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从(cóng)一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和消费数(shù)据(jù)看，居(jū)民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费(fèi)倾向开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年以来(lái)，居民(mín)储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数(shù)据(jù)看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均(jūn)值(zhí)，也低于(yú)2022年(nián)6617亿(yì)元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月(yuè)居民部(bù)门新增净融资(zī)同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆(gān)”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投(tóu)资(zī)更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也(yě)受益于(yú)RCEP政策红利持续释(shì)放，以及汽(qì)车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需(xū)求(qiú)回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但(dàn)随着下(xià)游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械等装备制造业去(qù)库进(jìn)程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上(shàng)周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本周美(měi)国10年期(qī)和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察(chá)：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确(què)定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性(xìng)的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近(jìn)期美(měi)国(guó)总体(tǐ)物价水平温和(hé)上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅(méi)斯特(tè)表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步(bù)进入(rù)限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金(jīn)融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张(zhāng)局势被(bèi)视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然(rán)而(ér)除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化，否则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可(kě)能(néng)从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿(yì)欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造(zào)市(shì)场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份债务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高(gāo)债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关(guān)立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国(guó)有必要(yào)“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价(jià)格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2正、异、新，正异新的区分中游：水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺(luó)纹(wén)钢价格环(huán)比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全(quán)国水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个(gè)百分点。华北、东北(běi)、华(huá)东、中(zhōng)南、西(xī)北(běi)以及西南各(gè)区(qū)价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)。2023年(nián)4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成交(jiāo)溢价率为5.50％，较(jiào)上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销(xiāo)量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的(de)动力；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点做好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新(xīn)能(néng)源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业、收(shōu)入(rù)分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制(zhì)；四是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心(xīn)消费(fèi)环(huán)境的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国(guó)资央企在中国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着(zhe)力发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建(jiàn)设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布(bù)会介绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实施(shī)重点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营(yíng)造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落(luò)实(shí)落细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策举措；三是(shì)促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增(zēng)强发(fā)展(zhǎn)动(dòng)能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提示

　　国(guó)内经济恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落。

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