4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博(bó)一致(zhì害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致非农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股指涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改善，或反映制造业边际(jì)好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)就业从3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内(nèi)部(bù)出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需(xū)求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位，反(fǎn)映(yìng)就业(yè)市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望(wàng)保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增速(sù)低(dī)于(yú)其(qí)他(tā)工(gōng)资(zī)指标，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联(lián)储合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺(quē)数据显示，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供(gōng)应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就(jiù)业市场紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据历(lì)史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空(kōng)缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的(de)非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储(chǔ)的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示的(de)水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势(shì)。非农就业(yè)超预(yù)期叠(dié)加工(gōng)资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现明(míng)显恶(è)化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确定性（参(cān)见(jiàn)《美国债(zhài)务上限(xi害人精类似的三字词，像害人精这样的三字成语你还知道哪些àn)提(tí)前触(chù)发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以(yǐ)及债务上限风波，金融市场动(dòng)荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆(cuì)弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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