4月美国(guó)就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业(yè)率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数(shù)据点评

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非(fēi)农发(fā)布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升(shēng)，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对(duì)3月(yuè)增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均(jūn)边际(jì)回升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改善，或反映制造(zào)业边(biān)际好转。例如，4月美国(guó)ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际(jì)回升。4月服务业(yè)相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月(yuè)的(de)18.2万上升至22万，但内(nèi夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音)部出现分化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万(wàn)人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍(réng)然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期(qī)仍有(夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标的差(chà)距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美(měi)国潜在的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显(xiǎn)著高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一(yī)的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前(qián)职(zhí)位空缺和求职人之比的回夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音(huí)落(luò)速度接近1973年(nián)的(de)高通胀时(shí)期(qī)，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于(yú)非农就业数据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据的走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市(shì)场更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上限(xiàn)提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或许和季节性有关(guān)》

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