金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空(kōng)间(jiān)，无需担(dān)忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优势(shì)

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺(cì)激，更多(duō)靠内生(shēng)动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来(lái)高通胀后果不得空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗不进行(xíng)加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程(chéng)又带(dài)来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势，至少给决策层提供(gōng)了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会陷(xiàn)入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于就业(yè)，邢自强也(yě)指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率(lǜ)先好转(zhuǎn)，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复(fù)阶段(duàn)，疫(yì)情(qíng)前正常年份服务业能创(chuàng)造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个岗位，两年加起来少创造(zào)了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年(nián)的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分(fēn)析(xī)，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务(wù)业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐步消化之前(qián)积压的潜(qián)在(zài)失业(yè)。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务性(xìng)行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底回到(dào)疫情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增贷(dài)款却创(chuàng)纪录(lù)，引发(fā)了关于通缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计(jì)数据(jù)有(yǒu)关情(qíng)况(kuàng)新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的特征，且常伴(bàn)随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩(suō)有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步解释(shì)，一方(fāng)面，供给能力较(jiào)强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退，消费意愿尤其(qí)是大宗消(xiāo)费需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有(yǒu)所影响。邹澜进一(yī)步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节(jié)上(shàng)涨，也带(dài)来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落并存(cún)，本(běn)质(zhì)上受时滞(zhì)影响。稳健货(huò)币政策注重从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生产、分配、流通(tōng)、消费等环节的(de)效应传导有一个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时(shí)滞。总体看，金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发布(bù)会上，国家统计发言(yán)人付凌晖(huī)就(jiù)近期市(shì)场热议的中国经(jīng)济是(shì)否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看，物(wù)价会稳步恢复，价格带动会逐步增(zēng)强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较(jiào)高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合(hé)理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗立吗？券商经济学家(jiā)激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不全面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经(jīng)济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走(zǒu)势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入、居民(mín)消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的(de)边际变化而言(yán)，居民消费能(néng)力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季(jì)度CPI走势(shì)并不满足央行对通缩的认定(dìng)，其主(zhǔ)要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)续走弱看似反(fǎn)常，实(shí)则反映疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前(qián)的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前(qián)期非(fēi)经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降有关。当前中国(guó)经济仍(réng)在持续恢复进(jìn)程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济恢复(fù)向好(hǎo)，并(bìng)且(qiě)呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题。货币走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是通缩，是产能过剩和消费(fèi)需求(qiú)不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推高不良债务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经(jīng)历(lì)一轮上(shàng)修(xiū)与下修(xiū)后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之(zhī)后(hòu)，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环(huán)境延(yán)续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风(fēng)格(gé)会相对占优。

　　国海策略(lüè)也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素(sù)，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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