作者：于(yú)博 蒋佳榛

　　事件描(miáo)述

　　2023年5月11日，国(guó)家统(tǒng)计局公布了4月份的(de)通(tōng)胀数据：4月份居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价(jià)格同比下(xià)降3.6％，环比下(xià)降(jiàng)0.5％。

　　核心观点

　　1、4月(yuè)CPI环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄，同比涨幅回落至(zhì)0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格上(shàng)涨。

　　2、4月PPI环比下(xià)降0.5％，同比降幅扩大(dà)至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比离(lí)转负仅一步之遥，是否到了(le)需要担(dān)心通(tōng)缩的时(shí)候(hòu)？我们认为(wèi)“通缩论”言过(guò)其实：一方(fāng)面，今年初以来核心CPI有所反弹(dàn)，意味着(zhe)通缩压(yā)力正逐步(bù)缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心(xīn)CPI环比(bǐ)回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复(fù)。下半年随着生(shēng)猪价格筑底(dǐ)回升(shēng)、消费需求逐步回暖，物价(jià)水(shuǐ)平有望回归正常水平，通缩和通(tōng)胀均不构成当前主要矛盾。

　　目(mù)录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通胀，核(hé)心(xīn)通(tōng)胀持(chí)平(píng)

　　2、菜、肉价格续降(jiàng)，出行(xíng)价格上涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多涨少，黑金(jīn)价格(gé)走弱(ruò)

　　5、通缩(suō)言过(guò)其(qí)实，关注核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)

　　以(yǐ)下(xià)是正文

　　食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核(hé)心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环(huán)比(bǐ)下降0.1％，降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.2个pct，同比回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨价分别影响0.3、-0.2个百(bǎi)分点。从结(jié)构上看，食品项仍是主要拖累，4月食品价格环(huán)比下降1％、非(fēi)食品价(jià)格则(zé)环比小(xiǎo)幅上涨(zhǎng)0.1％。剔(tī)除食品和(hé)能源后，4月核心CPI环比回(huí)升(shēng)0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　<吴亦凡还出得来吗img alt="【长(zhǎng)江宏观(guān)于博团队】通缩言(yán)过其实，关注核心通胀" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512090026480.png">

　　菜、肉价格续降，出行价格(gé)上涨(zhǎng)

　　食品(pǐn)方面，菜、肉价格续降，仍是(shì)主要(yào)拖累。受受生猪产(chǎn)能(néng)充足以及消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)续(吴亦凡还出得来吗xù)降3.8％，但降幅(fú)较上月收窄0.4个pct；鲜菜、鲜(xiān)果大量(liàng)上市，带动价格分别(bié)环比(bǐ)下降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上(shàng)月收窄(zhǎi)1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小长假出(chū)行(xíng)需求带(dài)动(dòng)旅游价格环比上涨(zhǎng)4.6％，受车企降价促销以及国内油价(jià)下降影(yǐng)响，交通工具及交(jiāo)通工具用燃料(liào)价格环比分别下(xià)降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同(tóng)比(bǐ)降幅扩(kuò)大

　　受国内外(wài)市场需求表(biǎo)现偏弱及国际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月(yuè)PPI环(huán)比下降0.5％，同(tóng)时受(shòu)上年同期(qī)高基数的影响，同比(bǐ)降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾(wěi)、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个(gè)百(bǎi)分点。国(guó)内生产(chǎn)资料、生活资(zī)料(liào)价格环比分别(bié)下降(jiàng)0.6％、0.3％。

　　价(jià)格跌多涨少，黑金价格走弱

　　分行业看，国际原油价格波动带动国内油煤(méi)加(jiā)工(gōng)、化学原料及(jí)制品相关(guān)行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需(xū)求(qiú)表现(xiàn)不(bù)及(jí)预期影响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关行业价(jià)格结束(shù)自(zì)去年底以来的强(qiáng)势表现，环比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在(zài)产能继(jì)持续释放、供给相对充足的(de)影响下，价格环比续降4％。

　　通(tōng)缩言过其实，关(guān)注核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)

　　4月CPI同比降至0.1％的历史较低(dī)水平，离(lí)转负仅一步之(zhī)遥，是否到(dào)了(le)需要担(dān)心通缩(suō)的时候(hòu)？我们认(rèn)为，应(yīng)当(dāng)理性(xìng)看待物(wù)价数据，“通缩论”言过其(qí)实：一方(fāng)面(miàn)，去年下半年(nián)核心CPI同比持续徘(pái)徊在0.6％的历史(shǐ)低位，但今年初以来有所反弹，意味着通(tōng)缩压力正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另一方面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，环(huán)比(bǐ)走势均处于正常(cháng)波(bō)动区(qū)间(jiān)，也指向当前经(jīng)济仍在温和修复。往前看，去年二、三季度受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧(jǐn)，CPI同比涨幅较高(gāo)，高基(jī)数或(huò)对今年后续CPI同比(bǐ)读数持续造成扰动。我们(men)认(rèn)为，应(yīng)更多关注环比变动(dòng)情况以(yǐ)及核心CPI的走势。而(ér)随(suí)着下半年生猪需求的回升，以及中央猪肉收储工作的开展，生猪价(jià)格有望筑底回升(shēng)，食品项对CPI的(de)拖累将有所缓(huǎn)解(jiě)，下(xià)半年物价水平有望逐(zhú)步回(huí)归至正(zhèng)常水平、整体将保持温和上(shàng)涨态势，通缩(suō)和通胀均不构(gòu)成当前(qián)经济的(de)主要矛盾。

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