私募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投资基金法将私募证(zhèng)券投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私(sī)募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅速，规模不断(duàn)增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人9000余家，存续私募证券投资基(jī)金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿(yì)元。私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步(bù)多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成为资本市场重要的机构投资者之一(yī)。中基协结合私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)行业实践(jiàn)，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作指引》，明确底线要求，针对重点问题予(yǔ)以规范，完善私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金募集、投资、运作(zuò)管理等(děng)环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在(zài)募集及存(cún)续门(mén)槛要求上，明确私募证券投资(zī)基金(jīn)初(chū)始募(mù)集及(jí)存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后(hòu)的秋以为期句式特点，秋以为期句式判断《私募投资基金登(dēng)记备案(àn)办法》（下(xià)称《备案办法》）及配(pèi)套(tào)指引，进一步(bù)明确(què)了私募登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募(mù)证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资(zī)金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办(bàn)法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场(chǎng)波动(dòng)导致(zhì)净值变化外，连(lián)续60个(gè)交易(yì)日(rì)出现基(jī)金(jīn)资(zī)产(chǎn)净(jìng)值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证(zhèng)券投资基金进入清算(suàn)流程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指引》在衔(xián)接《备(bèi)案办(bàn)法》募集规(guī)模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求，这可以有效避免《备案(àn)办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的“壳基金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣(liè)”趋(qū)势(shì)，中小规模(mó)的(de)私募生存难度越来越大。

　　申赎(shú)管(guǎn)理上，为加强流(liú)动(dòng)性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指引(yǐn)》要求(qiú)私募证券秋以为期句式特点，秋以为期句式判断投资基金开放申赎频率不得(dé)高于每月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资(zī)、长期(qī)投资，《运作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应当约定(dìng)投资者不少于(yú)6个月的(de)份额(é)锁定期安(ān)排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组(zǔ)合(hé)投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券(quàn)投资基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求私募证(zhèng)券投(tóu)资基金采取资产组合的(de)方式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于同一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)基金净资产的(de)25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理人管(guǎn)理(lǐ)的全秋以为期句式特点，秋以为期句式判断部(bù)私募证券投资基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央银行(xíng)票据、政策性(xìng)金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层(céng)嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设置复杂架构、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管要求。私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资基金或者金融(róng)机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的(de)，应当明确约定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产管理产(chǎn)品不再投资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投资基金或者(zhě)资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场(chǎng)外衍生品投资要求上，明确私募(mù)基(jī)金应当以风(fēng)险管理、资产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异化为股票(piào)、债(zhài)券(quàn)等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格(gé)投资(zī)者提供通道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠(gāng)杆等要求。

　　运作(zuò)管理(lǐ)要(yào)求(qiú)方面，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)管理人建立健全(quán)内部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则(zé)，防(fáng)范利益输送。对量化私募证券(quàn)投资基金在交(jiāo)易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控(kòng)、内部管理、资料(liào)保(bǎo)存、产品命名等(děng)方面提出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊交(jiāo)易）的(de)信息披露(lù)要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)管(guǎn)理人和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还(hái)要(yào)求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理人定期(qī)开展压力(lì)测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具(jù)体来看，同一实际控制人控制的私募基金管理人在最近一年度末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风险监测、预警与应急处置、关于预(yù)警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进行(xíng)一次压力测试。私募基金管理人(rén)应当结合市场(chǎng)状况和自身管理能(néng)力(lì)制(zhì)定并持续更新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施(shī)等。

　　《运(yùn)作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或其指定(dìng)第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得(dé)为金融(róng)机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融机构(gòu)资产管理产品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监管的(de)实际标准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平(píng)落实，执行后(hòu)会快速抹(mǒ)平私(sī)募基金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的(de)灵活度，让资金方的投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理(lǐ)人(rén)的整体运(yùn)营(yíng)和服务水平(píng)上，而非政策监(jiān)管红(hóng)利(lì)。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归(guī)管(guǎn)理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过渡期安排(pái)。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案(àn)的私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金(jīn)的套利空间，对存量基金针(zhēn)对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改要求，并对重点条款的整改给予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规模等触及底(dǐ)线(xiàn)要求的(de)存(cún)量基金，《运作指引》施行后(hòu)不得新增(zēng)募集规模及投资者，不得(dé)展期，新增投资活动获得须符(fú)合(hé)《运作指引》要求，合同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资(zī)集(jí)中(zhōng)度、嵌套层数、杠杆比(bǐ)例、债(zhài)券及(jí)衍(yǎn)生品交(jiāo)易(yì)等投资要求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制(zhì)要求修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实(shí)施后(hòu)存(cún)量基金新(xīn)募集的投(tóu)资(zī)者要求设置(zhì)不少于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更的，变更后内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化(huà)的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基(jī)金中(zhōng)无固定存(cún)续期(qī)限的私(sī)募证券(quàn)投资基金，要求在(zài)《运作(zuò)指引》施行后(hòu)12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的(de)基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基金限期整改。

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