4月(yuè)美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农就业数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续(xù)性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造(zào)业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环比也边际回(huí)升。4月服务(wù)业相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分(fēn)化(huà)。其(qí)中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳(nà)就业较(jiào)多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及(jí)小时工资增速(sù)回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个(gè)百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资(zī)增速低于(yú)其(qí)他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅(fú)缓解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空缺与待(dài)业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空缺(quē)和求(qiú)职人之(zhī)比的回(huí)落速(sù)度接近1973年(nián)的高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡(héng)（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续需要关注季(jì)节因子扰动(dòng)下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期(qī)叠加工资增(zēng)速回升(shēng)，预计联(lián)储将维持相对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以来(lái)，第一共和银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合众银行等区(qū)域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭(bì)昭(zhāo)示(shì)了什么？》，2023/5/云肖是哪几个生肖 云属于什么生肖4）。同(tóng)时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务(wù)上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断(duàn)发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不排除金融风险(xiǎn)以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预期(qī)，但或许和季节性有关(guān)》

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