近期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极信号(hào)，投资者可从中(zhōng)挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回(huí)报(bào)。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金(jīn)净买入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引10亿(yì)到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流(liú)入(rù)额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度(dù)上市公(gōng)司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机(jī)构(gòu)跻身国企的前十大的(de)股东行业。例(lì)如，一季(jì)度(dù)报告显(xiǎn)示(shì)，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威(wēi)特政府投资局等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股(gǔ)上市公司(sī)股(gǔ)票(piào)。例(lì)如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止4月底的前(qián)十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)公司。而基金在4月(yuè)对这些国(guó)企进行了幅(fú)度(dù)不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为焦点

　　外资(zī)中关于(yú)中(zhōng)国国企(qǐ)公司的讨论热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解释了他(tā)们对于国(guó)企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资(zī)本市场(chǎng)显然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了(le)“国企(qǐ)”主题(tí)。举例(lì)来说，放在平常，中国(guó)中铁可(kě)能是(shì)乏人问聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止(zhǐ)5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外资的选股池子(zi)。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(聚丙烯和聚乙烯有什么区别，二聚环戊二烯gǔ)盈(yíng)利水平(píng)仍(réng)低于10年前2012年水平。这(zhè)说明国企(qǐ)公(gōng)司(sī)的资本效率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资投资(zī)者(zhě)认为国企长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者会重估(gū)国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提(tí)供(gōng)良好的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的(de)重要(yào)原(yuán)因之一。除了房地(dì)产行(xíng)业，目前来看大(dà)部(bù)分国(guó)企的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了(le)股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明(míng)性是(shì)全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家战(zhàn)略的(de)同时增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席(xí)股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主题是(shì)可(kě)持续(xù)的。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但总体来(lái)说，国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数(shù)字(zì)。

　　其次，如果公司能够继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股(gǔ)息或股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多(duō)数境外的(de)观点是看(kàn)好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资(zī)组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除(chú)有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到地缘政(zhèng)治因素(sù)，但全(quán)球仍(réng)有资金（例如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认为乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前(qián)，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总是预先反应(yīng)。所(suǒ)以我们永远不会(huì)有百分百的确定性(xìng)或信心(xīn)。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场我们学到(dào)了什么？我们学到的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信(xìn)号”。投资者需要(yào)一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益(yì)增长、有良好(hǎo)的资产负债表和(hé)低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资者很重要，真正决定价(jià)格的(de)还是(shì)国内投资者。如(rú)果外国(guó)投资者对国有企业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股价的额外推动力(lì)。

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