4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费(fèi)品(pǐn)零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济(jì)动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增(zēng)速(sù)可能(néng)录(lù)得10％、较3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产(chǎn)同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化(huà)开(kāi)工率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指(zhǐ)数较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环(huán)比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同(tóng)期低(dī)基数提振同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行及消费活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较(jiào)3月(yuè)均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民(mín)此前受抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游(yóu)消费恢复(fù)至2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消(x一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次iāo)费数据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地(dì)产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中(zhōng)城市(shì)销售面积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交(jiāo)面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同期(qī)分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地(dì)及在手资金情(qíng)况能否回暖，地产新开工能否回升(shēng)；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基(jī)建端(duān)，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新增专(zhuān)项债(zhài)净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支撑低(dī)基数下基建投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累(lèi)食(shí)品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服饰类(lèi)持平，箱包/鞋(xié)类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面，海(hǎi)外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需仍待恢复，工(gōng)业品价格同(tóng)比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可(kě)能(néng)录(lù)得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次n style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次口额增长14.8％，4月出口额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉(lā)美的一(yī)体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧(rèn)性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外(wài)，M2预(yù)计保持较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购(gòu)房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有(yǒu)望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升(shēng)，政策性银(yín)行金融工(gōng)具继续带动基建投资和企业中长期贷款(kuǎn)增(zēng)长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保(bǎo)持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融(róng)同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债(zhài)、股权及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤(yóu)其民(mín)生和(hé)基建(jiàn)相(xiāng)关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财政的(de)主要发力渠道(dào)。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显》

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