5月13日，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF发布公告称(chēng)，其累计有效认购申请(qǐng)份额(é)总额超(chāo)过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售。这则小公告体(tǐ)现出市(shì)场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成(chéng)为这(zhè)一波“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及(jí)今年(nián)一(yī)季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基(jī)金(jīn)报采访多(duō)位投研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题ETF密集上报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只(zhǐ)央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有(yǒu)多只国央企主题基金(jīn)发行，市(shì)场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪(zōng)央企科技引领、央企现代能源(yuán)等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是(shì)构成(chéng)催(cuī)化因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积(jī)极推介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会(huì)成为(wèi)引爆行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面(miàn)、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下半年，中特估有可能(néng)独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基金(jīn)指数与量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建就表(biǎo)示，近期密集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及(jí)“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几(jǐ)大主题，这样的布局可(kě)以更好支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)成(chéng)为行情进(jìn)一步上涨的催化(huà)剂。去年以来(lái)公募基金(jīn)发行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下(xià)将为市场带来增量资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募基金积极布局央国企主题基金，一方面是因为新一轮(lún)深化国(guó)企改革的(de)大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投资者提(tí)供更丰富(fù)的工具以参与到央(yāng)国企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更(gèng)多资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的(de)和板块(kuài)带来增(zēng)量资金，提(tí)升(shēng)交易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而新能(néng)源等前期热门(mén)赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直(zhí)言，自己(jǐ)目前(qián)重点关注(zhù)三大行业，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这三大行业主要是(shì)央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向上变化的机会，比如(rú)火电，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价(jià)格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着(zhe)国(guó)有企(qǐ)业改革(gé)的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年(nián)10年(nián)改(gǎi)革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去(qù)1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年年(nián)底(dǐ)已(yǐ)开(kāi)始重视中特估(gū)的投资(zī)机会(huì)，判断中特(tè)估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一(yī)带(dài)一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品种(zhǒng)，将(jiāng)会(huì)迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价(jià)值导向(xiàng)变(biàn)化(huà)，我们判断经营(yíng)成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一个央(yāng)国(guó)企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向(xiàng)变化的个股提(tí)前(qián)进行布(bù)局，比如(rú)医药和消费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示(shì)，偏(piān)股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前十大(dà)重仓(cāng)股股票池中，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基(jī)金(jīn)持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的(de)持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股主动型基金的(de)持仓中，占比明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据(jù)显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一季报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股(gǔ)票总市值比例，一(yī)季(jì)度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但在一季度买(mǎi)入。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一(yī)季(jì)度主(zhǔ)动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企的(de)持(chí)股市(shì)值比(bǐ)重达(dá)到(dào)2019年(nián)以来的新高，港股央国(guó)企持股总市值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力(lì)量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利(lì)机会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研究员(yuán)过去对国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实地考(kǎo)察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花(huā)精力(lì)去进(jìn)行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期(qī)跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企(qǐ)经营思(sī)路和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样的(de)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅(shuài)也(yě)谈到(dào)“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示(shì)，通过(guò)深入学习，对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深刻的(de)认识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体(tǐ)制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发(fā)展(zhǎn)能力等(děng)方面所体(tǐ)现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的(de)估(gū)值体系(xì)，而不是(shì)简单套(tào)用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是(shì)一种新的提法，但是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和公司，一直在(zài)发(fā)生(shēng)的(de)变化(huà)。”万(wàn)家基金经理章恒表示(shì)，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产业的变化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域，因此也是(shì)一(yī)定能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的。同(tóng)时，随着时(shí)局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席(xí)经济学(x1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行(xíng)中国(guó)特色的估值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确(què)该体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投(tóu)资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体系能(néng)否(fǒu)具备(bèi)长期(qī)价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本(běn)的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济的支柱，国企央企发展(zhǎn)要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而这些(xiē)都应(yīng)该考虑进估值(zhí)体系之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认为，对(du1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ì)于国(guó)央企的估值方式要充(chōng)分体现企(qǐ)业的社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值(zhí)，目(mù)前已经形成了初(chū)步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会(huì)价(jià)值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业(yè)承担社会价值、符合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值(zhí)？首要任务(wù)就构(gòu)建中国特色的价值(zhí)评价体(tǐ)系，改变(biàn)从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中(zhōng)国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社(shè)会价(jià)值与国(guó)家战略(lüè)价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也直(zhí)言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中(zhōng)包(bāo)括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华(huá)基金ETF业务总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应(yīng)该是注重企业(yè)价值的(de)可持续估值，要重视股东(dōng)、员(yuán)工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金(jīn)流、持续增长的盈(yíng)利、科(kē)技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性(xìng)和(hé)有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实(shí)务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产收(shōu)益率(lǜ)、营(yíng)业现金比率(lǜ)、资(zī)产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强(qiáng)度(dù)等等。”王帅也(yě)表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等(děng)，以及在纵向和横向上的(de)研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价(jià)值的关(gu1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位ān)系。这(zhè)些因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得(dé)中国特色(sè)的估值体系(xì)与传(chuán)统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维的变化，还有估值结(jié)论(lùn)和估值(zhí)判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在实(shí)践中进行探(tàn)索，目前尚没有公认(rèn)的指标可以使(shǐ)用。

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