文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业企业绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长(zhǎng)0.5％；规模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同比增(zēng)速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此(cǐ)轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下(xià)行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计增(zēng)速的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进(jìn)一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股(gǔ)份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的利润增(zēng一个男人出轨了还爱自己的老婆吗)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依(yī)然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是整(zhěng)体工业(yè)企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较大(dà)，成(chéng)为整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需(xū)求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输设备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械(xiè)及器材(cái)制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱(yú)乐(lè)用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探(tàn)底(dǐ)爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价(jià)、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为(wèi)，此轮工业企(qǐ)业利润增速由正转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他多种因素叠(dié)加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要(yào)细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的(de)营业利润累计(jì)增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速均出(chū)现回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是(shì)农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、煤炭开采和洗选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械(xiè)和设备修理、汽车制(zhì)造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶和塑料(liào)制品等(děng)行业(yè)。

　　具(jù)体来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进(jìn)一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业(yè)企业(yè)累计每百元(yuán)营(yíng)业收入(rù)中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加(jiā)1.80天（一个男人出轨了还爱自己的老婆吗环比增加0.14天）；应(yīng)收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.2一个男人出轨了还爱自己的老婆吗0天）。

　　分(fēn)所(suǒ)有制(zhì)类型来看，外商(shāng)及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商(shāng)利润同比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企(qǐ)业同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上游采选(xuǎn)业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业的利(lì)润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数据(jù)显示，非(fēi)金属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的(de)增速依然(rán)为正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速(sù)跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主要拉动项。其中通用设(shè)备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电气机械及(jí)器(qì)材(cái)制造、仪(yí)器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个(gè)月(yuè)亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内(nèi)汽车销售(shòu)量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽车制造业的(de)利(lì)润增速(sù)降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速(sù)高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化(huà)学原料(liào)化学制品跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加(jiā)工(gōng)、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金(jīn)属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增(zēng)幅(fú)由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部(bù)的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家(jiā)具制造等多个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食(shí)品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续(xù)扩大。往后(hòu)看，价格水(shuǐ)平、内部(bù)需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节(jié)奏大概率(lǜ)偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持(chí)续(xù)维持低位，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增(zēng)速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械(xiè)和设备修理、电力热(rè)力利润增速相对较高，燃(rán)气(qì)生产和供应利润增速降幅收窄。其中机械和(hé)设备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度(dù)较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利润累计同比增速收窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高(gāo)速(sù)增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业(yè)利润数据已表现(xiàn)出明显的(de)探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业(yè)利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装(zhuāng)备制造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增(zēng)速回(huí)升的主(zhǔ)要拉(lā)动(dòng)力。汽(qì)车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输设备(bèi)制造业 、通用(yòng)设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工(gōng)美、体育和(hé)娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶和塑(sù)料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正(zhèng)如我们在(zài)《今年(nián)工业企业利润增(zēng)速能否转正(zhèng)？》中(zhōng)所(suǒ)言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cóng)2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次探底历史来演绎的(de)话，至少(shǎo)还(hái)要在负(fù)值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左右的时(shí)间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最早也需等到四季度。目前我国仍面(miàn)临(lín)内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能利用率持(chí)续下滑。此(cǐ)外(wài)，叠加营业成本(běn)高居(jū)不下导致的内部压力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速(sù)度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制造业(yè)利润增速(sù)明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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