文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业(yè)绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的原因主要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速(sù)的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利(lì)润(rùn)爬坡速(sù)度 。

　　从(cóng)详细拆解(jiě)数据(jù)看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期进一步增加。2）分所有制类(lèi)型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气(qì)开采(cǎi)等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游(yóu)原材料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业利润增速的(de)主要(yào)拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部(bù)的(de)利(lì)润增(zēng)速反弹乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入(rù)增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较(jiào)好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品业、电力、热(rè)力、燃(rán)气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营(yíng)业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素(sù)框架看，我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度(dù)之深和持续时间(jiān)之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率偏高严(yán)重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度(dù)。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速(sù)出现回(huí)升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是农副(fù)食品(pǐn)加工、煤炭开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月份相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上(shàng)工业企业累(lèi)计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类型来看(kà光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米n)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收窄，国(guó)有工(gōng)业(yè)企业和股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制(zhì)企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天(tiān)然气开采等(děng)其(qí)他(tā)行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的(de)增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)出现明(míng)显分化(huà)。中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)的利润(rùn)增(zēng)速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个月相比(bǐ)，利润增速跌(diē)幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增速回升幅度较大(dà)，成为整体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮眼趋势，得(dé)益于国内(nèi)汽车销售量的提升和汽车产业链出口强劲(jìn)，汽(qì)车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加去年(nián)同期基数较(jiào)低，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制(zhì)造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色(sè)金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计算(suàn)机通信和电子(zi)设(shè)备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气机械(xiè)及器(qì)材制造增幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车(chē)制造增幅由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造等多个行业(yè)的(de)利(lì)润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食(shí)品加工、纺织(zhī)服装(zhuān光速每秒多少公里绕地球多少圈，光速每秒多少米g)、服饰等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大(dà)。往(wǎng)后看，价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求转好速度较(jiào)慢(màn)，这(zhè)也意味着下游(yóu)行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽(yǔ)和制(zhì)鞋、造(zào)纸及(jí)纸制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和(hé)记录媒(méi)介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设(shè)备修理(lǐ)、电(diàn)力热力利润增速相对较高，燃气(qì)生产和供应利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)仍然保持(chí)高速增(zēng)长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言(yán)，与(yǔ)上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润(rùn)增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天和其他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于(yú)第6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开(kāi)始计算），如果(guǒ)按(àn)最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢(màn)和(hé)外(wài)需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这(zhè)直接导致企业的(de)产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营(yíng)业(yè)成(chéng)本高居不下导致的内部压力(lì)，本轮工业企业(yè)利润增速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为(wèi)缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低(dī)于预(yù)期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的(de)《中游装备制造业利润增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企业利润分析》报告(gào)，报告作者张(zhāng)静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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