金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资(zī)委(wěi)的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方(fāng)政(zhèng)府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如(rú)何如(rú)何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一(yī)般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟(jìng)有(yǒu)多大(dà)，尚(shàng)有争(zhēng)议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是地(dì)方债的(de)主要持(chí)有者，他们(men)普(pǔ)遍担心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务(wù)、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推进(jìn)异常艰难，仅依靠(kào)自身(shēn)能力(lì)已无(wú)法得到(dào)有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事(shì)权不(bù)匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思并不(bù)算高的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给(gěi)予(yǔ)困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如(rú)城投公(gōng)司的(de)借(jiè)新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中央(yāng)政策上(shàng)支(zhī)持(chí)地(dì)方(fāng)政府通过出让国有资(zī)产来偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司共计1亿(yì)股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司债券和中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司(sī)定(dìng)位(wèi)由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运(yùn)营(yíng)主体，地(dì)方政府不再对城投债兜(dōu)底。但实际上市(shì)场仍然把城(chéng)投债看作(zuò)由地方(fāng)政府背书(shū)的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是(shì)地(dì)方政府下设(shè)的(de)投融资机构，很(hěn)难完全(quán)独立成为与政府无关的纯市场(chǎng)化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融资这两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种(zhǒng)方(fāng)式为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有(yǒu)息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已经(jīng)成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规模(mó)明显超过地(dì)方政府的一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的(de)高(gāo)等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也(yě)比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场对地方政府债务(wù)增(zēng)长(zhǎng)和财(cái)政收(shōu)入(rù)增速下(xià)降甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明(míng)显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的信用债市(shì)场(chǎng)都(dōu)造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化(huà)。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来(lái)融资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏(xià)和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加(jiā)权平(píng)均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅(fú)也明显不(bù)如(rú)全国(guó)。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预(yù)期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能(néng)解(jiě)决(jué)债(zhài)务问题，反(fǎn)而(ér)会恶(è)化(huà)区域信用环境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债(zhài)来(lái)实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就(jiù)意味着城投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省台积电是做什么的，台湾台积电是什么意思(shěng)份一定的(de)“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度支持(chí)地(dì)方政府(fǔ)“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)），通过政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或(huò)商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于地方政府可否通过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规定(dìng)及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合伙企业(yè)的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企业股权获(huò)得收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年(nián)12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计(jì)占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险(xiǎn)显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

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