金融界5月8日(rì)消息(xī)今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班中国银行、交通(tōng)银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报(bào)中梳理了银行(xíng)上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融(róng)让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调(diào)存款利率(lǜ)后，股份(fèn)行也出现(xiàn)下调(diào)；而年初(chū)的低利率放(fàng)贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银(yín)行需要资本扩展，需要(yào)恰(qià)当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，银(yín)行作为资产规模最大的(de)国企行业，按政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金(jīn)融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的(de)金融让利(lì)使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正常估值。银行(xíng)作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降(jiàng)。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务(wù)风险周期相(xiāng)关，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度下(xià)降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识(shí)，银行股价刚刚(gāng)启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投(tóu)资者对(duì)于地(dì)产和城(chéng)投风险有担忧(yōu)，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占比很低(dī)，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不(bù)良率影响较小；而且(qiě)中国经过(guò)对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险(xiǎn)已经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提(tí)高(gāo)。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是去年上(shàng)半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定(dìng)价，利率出现下降。这是(shì)一个已(yǐ)知利空，市场已经消化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管(guǎn)多时，对银行估值(zhí)不会再有太多影响，疫情折价已过，估值(zhí)将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下调(diào)，低利(lì)率贷(dài)款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比(bǐ)较正向的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会议并未如市场预(yù)期(qī)一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政(zhèng)策收紧(jǐn)，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层(céng)面罗(luó)列了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息行业会成为替(tì)代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提(tí)高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票(piào)投资或(huò)股权投资的国企央企可以投资ROE相(xiāng)对高的银行(xíng)股(gǔ)，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表(biǎo)现将取决于宏观环境、政策规(guī)划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退(tuì)和政策打压的情(qíng)况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议(yì)选(xuǎn)股(gǔ)时选择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大(dà)行的估值得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环比上行(xíng)4pct至(zhì)245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值(zhí)已经过去，展(zhǎn)望而(ér)言(yán戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班)，经济复苏态势良好(hǎo)，企(qǐ)业(yè)经营环(huán)境改善、居民信心提升，叠加地产政策(cè)的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行(xíng)的资产质量表现有望延(yán)续向好态势。

　　中信(xìn)建投(tóu)在银行(xíng)业(yè)2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质三方面的(de)景气度均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差企稳回(huí)升新趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷(dài)需求从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的(de)同(tóng)时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷(dài)款质量将在(zài)居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下长期向好，银行资产质量(liàng)下行风险封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部(bù)。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看(kàn)好全年(nián)盈(yíng)利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构(gòu)认为1季报行(xíng)业盈利增速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预(yù)期的影(yǐng)响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济向(xiàng)好(hǎo)趋势(shì)不变(biàn)，在此背景(jǐng)下，居(jū)民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得期待，成(chéng)为推动(dòng)板块(kuài)盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板块全年(nián)表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银(yín)行板块的(de)配置价值提升。

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