原本被视(shì)为(wèi)极(jí)其(qí)艰难的2022年，白(bái)酒上市企业却又一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市企业2022年年报及2023Q1财报已经披露完(wán)毕，整(zhěng)体来看，稳健增长依然(rán)是(shì)白酒行业(yè)主旋律(lǜ)。20家上(shàng)市(shì)白(bái)酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润(rùn)实(shí)现1305亿元，同(tóng)比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部企业营(yíng)收净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)取得了两位数增(zēng)长。在(zài)打响(xiǎng)疫(yì)情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过去三年(nián)，外部环(huán)境(jìng)对白酒造成了不可(kě)忽视的影(yǐng)响，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力(lì)足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且(qiě)引(yǐn)导行业结构性增(zēng)长。但(dàn)随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白酒企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁就会占得先手。

　　白酒结(jié)构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协会公(gōng)布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占(zhàn)去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势(shì)品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量(liàng)、销(xiāo)量已经连续多(duō)年下降，行业集中度(dù)不断提升，存(cún)量竞争(zhēng)格(gé)局下企业间挤压式竞争已(yǐ)经临近(jìn)赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者恒强(qiáng)，“名(míng)酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的(de)主要动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒企业基本(běn)保持了两位数增长，20家白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿(yì)元，营收榜前六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台2022年(nián)实现营收(shōu)1275.54亿元，同(tóng)比增(zēng)长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同(tóng)比增长19.55％。今年一(yī)季度营(yíng)收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季(jì)度，营(yíng)收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的(de)多元化，对于中国(guó)白(bái)酒的(de)复兴是一个非(fēi)常(cháng)好(hǎo)的(de)加持。”

　　白酒结(jié)俄罗斯是资本主义还是社会主义构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基本形(xíng)成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的发展模式(shì)，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一(yī)如既往(wǎng)强势以外，其中(zhōng)高端(duān)产(chǎn)品(pǐn)销(xiāo)量都以超两位数(shù)的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品线全(quán)价格带(dài)布局，二三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行(xíng)产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结(jié)构优化(huà)的(de)需要，白酒技改扩产推动了各(gè)酒企、产区的(de)优质产能(néng)的(de)释放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性(xìng)增长(zhǎng)做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会(huì)持续走强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质优势，进一步挤压非(fēi)名酒市(shì)场，而基于品(pǐn)类和产(chǎn)品的名酒格局很快形成，中国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒(jiǔ)企分化加剧 非(fēi)名酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透(tòu)过2022年(nián)白酒上市企业(yè)财报发现，除头(tóu)部酒企强(qiáng)者恒强外，二(èr)三线品(pǐn)牌(pái)正在加速(sù)分化。

　　钛媒体APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上(shàng)市(shì)企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有3家，分别(bié)是老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步变(biàn)成7家，在(zài)前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世(shì)缘(yuán)、舍得(dé)、迎驾贡、口子(zi)窖(jiào)四家企(qǐ)业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各(gè)自(zì)省内有一(yī)定(dìng)话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省(shěng)外市场开拓(tuò)良好(hǎo)的代表(biǎo)。

　　它们(men)之间此起彼伏的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化(huà)加速(sù)。蔡学飞(fēi)向(xiàng)钛媒体APP表示，“二三线酒企分化(huà)加(jiā)剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和(hé)全国化布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言(yán)，今年(nián)一(yī)季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下(xià)降42.87％；净利(lì)润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年同期基(jī)数(shù)较高，以及公司主动进(jìn)行了策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型是(shì)安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤(jǐ)压下，其业务体量和利润(rùn)出现(xiàn)萎缩，明(míng)显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别为(wèi)9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增(zēng)长有(yǒu)限，但净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润(rùn)更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在(zài)年报中归咎于品(pǐn)牌、营销(xiāo)、渠(qú)道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存(cún)仍是行业性问题 俄罗斯是资本主义还是社会主义rong>白(bái)酒亟需(xū)新渠道(dào)

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利(lì)率在(zài)60％以上，茅(máo)台高达92％，仅3家企(qǐ)业(yè)毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相(xiāng)比增长(zhǎng)，金种子、洋河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降(jiàng)。

　　毛(máo)利率高(gāo)，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈利(lì)能(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总(zǒng)存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅(máo)台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外(wài)，其他酒企库存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦(yì)能一定程度上反映当前渠(qú)道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企合同负债整体同比减少5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同(tóng)负债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅超(chāo)五成。截至(zhì)今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研(yán)究院专家、中国(guó)酒业资(zī)深评论员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度(dù)白酒业绩非常优秀。但(dàn)是我(wǒ)们发现整个市场(chǎng)除了茅台供不应求(qiú)以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存(cún)在(zài)价(jià)格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有(yǒu)望成(chéng)为酒业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的时(shí)间(jiān)节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问(wèn)题。”蔡学(xué)飞(fēi)表(biǎo)达了同样(yàng)的看法，他(tā)认为，随着国家经(jīng)济面(miàn)的(de)恢复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别是名俄罗斯是资本主义还是社会主义酒(jiǔ)库存会得到很(hěn)大的(de)缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小(xiǎo)的库存压力(lì)。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平台回答投(tóu)资(zī)者关于库存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠道库存量不到(dào)一个(gè)月(yuè)，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其在过去三年(nián)，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能(néng)来看，近十年来(lái)白酒产量在不断(duàn)下(xià)降，白酒产业存量产能过(guò)剩是不争(zhēng)的事实，未来仍然是趋势之一。加之消(xiāo)费(fèi)观(guān)念、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消(xiāo)费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的(de)前提下，白酒去(qù)库存(cún)依然需要时(shí)间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其中(zhōng)最关键的(de)是，亟需库存消化能(néng)力强劲(jìn)的新渠道(dào)。可(kě)以看到，大小(xiǎo)酒企均在营销上大(dà)手(shǒu)笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字在逐年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预(yù)见(jiàn)，2023年谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的(de)价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新(xīn)周(zhōu)期中胜出。

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