调(diào)油逻辑提振成(chéng)本价格，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的(de)热度之高也正(zhèng)是(shì)由这(zhè)个逻辑主导。然而，今(jīn)年(nián)与去年(nián)的步调明(míng)显不一(yī)。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察(chá)到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日(rì)以来，PTA和苯乙烯期(qī)货(huò)盘面已连(lián)续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上来看，两(liǎng)品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场(chǎng)预期(qī)。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约(yuē)收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘(pán)价(jià)下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约收于8251元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持续阴跌(diē)，主要原因在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌(diē)，另一(yī)方面近期成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及(jí)美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退的预(yù)期再起。而(ér)原油供应端(duān)的OPEC+减产还没有落(luò)地，原油近(jìn)期(qī)回(huí)补(bǔ)前(qián)期缺口后继续下行，对于(yú)化工特(tè)别是与之相关性相对(duì)较强(qiáng)的PTA形(xíng)成成本塌陷。成(chéng)品(pǐn)油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴(chái)油(yóu)裂(liè)差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月份去库速率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油需(xū)求的预期边(biān)际(jì)弱化，对于芳烃的(de)支撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访(fǎng)中，记者了(le)解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑(chēng)起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发酵、6月(yuè)初(chū)达到顶(dǐng)峰(fēng)，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能化组组长谢雯表示(shì)，发(fā)生这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端的娜能组成什么词，娜字能组什么词语调油行情使得(dé)市场预期今年调油逻辑(jí)发(fā)生的概率仍较大，调油商提前(qián)准备原料运往(wǎng)美国(guó)。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻(luó)辑是调油(yóu)实实(shí)在在发(fā)生，反(fǎn)映在(zài)MX、PX美亚价(jià)差大幅拉(lā)升；今(jīn)年的调油(yóu)带来芳烃美亚(yà)价差处于往年同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃(tīng)调(diào)油逻(luó)辑与(yǔ)去年在细节与节奏上又(yòu)有差(chà)异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式娜能组成什么词，娜字能组什么词语(shì)”的，当时市场对于美国高辛烷值(zhí)调油料的(de)短缺没有提早预期，导致旺季(jì)来临(lín)后(hòu)行情一触即发(fā)，而经历过去(qù)年的大幅波(bō)动，随后调油商对(duì)于(yú)今(jīn)年已经(jīng)提(tí)早有所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚价差(chà)一直保持相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间，同时我们从(cóng)去年四季(jì)度至今韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持(chí)相(xiāng)对高位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检修预期，今年市场的(de)调油逻辑(jí)在3月份就启动，提(tí)早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启(娜能组成什么词，娜字能组什么词语qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早于去年。但我们也看到了PXN在(zài)3月下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊(huái)的状(zhuàng)态，意(yì)味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现(xiàn)。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期货(huò)分析(xī)师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏(zòu)的差异，去年5月份(fèn)是(shì)是炒作(zuò)调油(yóu)需求的(de)主要时期，而今(jīn)年市(shì)场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油(yóu)品裂解利润非常(cháng)好，调油逻(luó)辑(jí)兴起。而今年的问(wèn)题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较(jiào)大，油品需(xū)求面临走(zǒu)弱，从(cóng)盘面也(yě)可以(yǐ)看到(dào)，3月份市(shì)场因(yīn)炒作调(diào)油(yóu)需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后，油品利润却回(huí)落，并拖累形成原油(yóu)的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主要是由于俄(é)乌冲(chōng)突导致原油的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼(liàn)厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹配，从而导致了美亚套利窗口的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推(tuī)PTA价(jià)格的(de)大幅走高。今年看工厂(chǎng)对于调(diào)油行情有所准(zhǔn)备，整体缺量需(xū)求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货(huò)分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二季度美国出行旺季下调(diào)油(yóu)需求被赋予期(qī)待，然而有了去年二季度调(diào)油需求(qiú)增(zēng)加下亚美套利利润可观的经验(yàn)，部分工厂(chǎng)提前跟美(měi)国(guó)工厂签(qiān)订了长约，今年的(de)出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳烃出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去年(nián)调(diào)油(yóu)季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚(yà)洲PX生产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观察(chá)今年调油大(dà)概率仍将发(fā)生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的提振高度将(jiāng)极大可能不如(rú)去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际(jì)油(yóu)价(jià)波动加剧，近期(qī)原油库存低位回(huí)升(shēng)，汽油(yóu)裂(liè)解价差回落，亚洲甲(jiǎ)苯调油(yóu)优势(shì)下降(jiàng)，在对(duì)未来需求的不确定和经(jīng)济可能衰退的背景下调(diào)油(yóu)需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯(běn)乙烯的基(jī)本面来看，实则(zé)呈现(xiàn)边际(jì)走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流(liú)通(tōng)货源紧张的局面在(zài)恒力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相(xiāng)对走弱(ruò)；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博(bó)俊辰50万吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯(xī)主港库(kù)存及上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季(jì)度苯(běn)乙烯(xī)仍面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际(jì)弱化，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽油的消(xiāo)费(fèi)旺(wàng)季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美(měi)国汽油(yóu)消费(fèi)走(zǒu)强(qiáng)，预计芳烃估(gū)值仍(réng)将(jiāng)保持(chí)高(gāo)位，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的成(chéng)色或较预期(qī)大打折扣，芳(fāng)烃前期相(xiāng)对(duì)原(yuán)油的价(jià)差高(gāo)点已经看到，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后(hòu)期芳(fāng)烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来看，随着主力(lì)合约(yuē)换(huàn)月，市场的交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约，在距离(lí)9月(yuè)相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对(duì) PTA 来说(shuō)将(jiāng)更加敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国(guó)内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳(jiā)，纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存(cún)去库力(lì)度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面(miàn)临累库压力，短期来看价格向上的驱动或较乏力。

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