近日(rì)，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发(fā)集团，其旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品(pǐn)是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是半导体加工过(guò)程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹(hóng)集团、中芯国(guó)际等，也获(huò)得大(dà)基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福(fú)电子第(dì)二(èr)大(dà)客户(hù)竟然是(shì)可口可乐，这(zhè)也无意间(jiān)透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生(shēng)产(chǎn)过(guò)程中使(shǐ)用的磷酸，原来(lái)不(bù)只是常规(guī)的食(shí)品级(jí)磷(lín)酸，还用(yòng)到了更(gèng)高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东(dōng)有可(kě)复活的对(duì)赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主(zhǔ)要从事从事(shì)湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸(suān)等(děng)。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷(lín)酸产品(pǐn)的(de)纯(chún)度等级由(yóu)高(gāo)到低(dī)分(fēn)别为：IC级磷酸＞面(miàn)板级磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部分食(shí)品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食品(pǐn)级磷酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子(zi)当年食品级磷酸(suān)的主营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级(jí)磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示面板(bǎn)行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商(shāng)等其他行业客户(hù)。由(yóu)于(yú)可口可乐公司对磷酸(suān)产品的(de)品质要求高于一(yī)般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸(suān)，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口(kǒu)可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符合食(shí)品级(jí)要求的(de)面板(bǎn)级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营(yíng)业收(shōu)入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个看(kàn)点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月(yuè)进行过前期会计差(chà)错更正及追溯(sù)调整，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙(huǒ)人对记者表(biǎo)示(shì)，非经常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地(dì)反映(yìng)公司正常盈(yíng)利能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母净(jìng)利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿(gǎo)

　　第三个(gè)点(diǎn)为，兴(xīng)福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列举的同行业(yè)可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高的集成电路用湿(shī)电子化学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且公司(sī)根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上(shàng)涨情况适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年(nián)毛利(lì)率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果(guǒ)不靠涨价，兴(xīng)福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子(zi)控股股东为(wèi)上市(shì)公(gōng)司(sī)兴(xīng)发(fā)集团，其直接持(chí)有兴福电子 55.29％的(de)股(gǔ)份。兴福(fú)电子的(de)间(jiān)接控(kòng)股(gǔ)股东为(wèi)宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国家集成(chéng)电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，兴福(fú)电子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国(guó)家集成电路基金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福(fú)电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议已经终止，但(dàn)回购权和随售(shòu)权存在(zài)可以“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议，还(hái)是指拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没(méi)有(yǒu)上(shàng)会结果的企业(yè)比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶段(duàn)的(de)合合信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目(mù)显示，20家提交注册(cè)的企业(yè)中有2家(jiā)受理日期已经(jīng)过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如(rú)果(guǒ)18个月后，彼(bǐ)时兴福电子(zi)处(chù)于正常IPO流程(chéng)中，又会演绎怎(zěn)么(me)样的剧情(qíng)？

　　对(duì)赌协议摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此(cǐ)计算(suàn)，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估(gū)值为54亿(yì)元。值得一提的是(shì)，15家战(zhàn)略(lüè)投资者2021年(nián)12月对兴福电子(zi)增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元(yuán)。考虑稀(xī)释(shì)作用(yòng)后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电(diàn)力(lì)等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福电子的重大经(jīng)常性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不含建筑工程服务采购）分(fēn)别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子(zi)部(bù)分(fēn)主(zhǔ)要原材料(liào)的关联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关(guān)联采购金额(é)占同类产品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫关联采(cǎi)购(gòu)金(jīn)额占(zhàn)同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东(dōng)兴发集团合(hé)并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发(fā)集团及其控制的其他(tā)公司主(zhǔ)营业务及应(yīng)用领(lǐng)域1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克(yù)不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴福电子没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行(xíng)预测，但兴发集团2023年第一季度的业(yè)绩并(bìng)不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度营(yíng)业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母1mol等于多少克怎么算，0.1mol等于多少克净利润为4.49亿(yì)元，同比下降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在公告中表示，归母净利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是(shì)受市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周期性产品市场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大(dà)，至一季度(dù)末，草甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成本线附(fù)近，有机硅DMC已跌破行业(yè)成(chéng)本(běn)线。在(zài)价格下跌过程(chéng)中，公(gōng)司上述产(chǎn)品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公(gōng)告中谈及湿(shī)电子化(huà)学品，即公司湿电子化(huà)学品、特种化(huà)学品(pǐn)、食品添(tiān)加剂(jì)等成长(zhǎng)性产品(pǐn)市场需求总体良(liáng)好(hǎo)，盈(yíng)利(lì)能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一(yī)则公告显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由于兴(xīng)发(fā)集团2022年第一季度统计口径不太一样(yàng)，销量数据不太好找，所以不太(tài)好具体(tǐ)判断湿(shī)电子化学品相(xiāng)关收入的变化(huà)。

　　那(nà)么，在平均(jūn)售价下降16.44％的情况下，兴福电(diàn)子2023年第一季度的业绩具体表现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集(jí)团公(gōng)告

　　违法违(wéi)规方面，兴(xīng)福电子曾受(shòu)到宜昌市猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证建(jiàn)设房(fáng)屋，总违法建筑(zhù)面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电子控(kòng)股股东兴发集(jí)团的副总(zǒng)经(jīng)理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因(yīn)是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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