来源：梁(liáng)中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变(biàn)化？第一，重申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增(zēng)长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币(bì)政策表述(shù)，重申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能(néng)面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或(huò)者是(shì)温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不(bù)需要(yào)利(lì)率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地(dì)区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银(yín)行系统健康且具有弹性。强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表(biǎo)，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美(měi)元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环(huán)比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续(xù)4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息(xī)是80年代以(yǐ)来最快的(de)一次(cì)，10次便(biàn)累计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年3月相(xiāng)比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀目(mù)标”。

　　古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口="通(tōng)胀(zhàng)仍高(gāo)，降息尚早(zǎo)——美联储5月议息(xī)会议点评（海(hǎi)通(tōng)宏观 李俊、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805876.png">

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政策(cè)紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时间的推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在(zài)不(bù)确定性，“家庭和(hé)企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出(chū)现轻微的经济衰退。<古巴人口和面积是多少，古巴多大面积和人口/p>

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平(píng)。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达(dá)到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达(dá)到），也就(jiù)意味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续(xù)政策(cè)变化的关键仍是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美(měi)国劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调(diào)应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协(xié)议，经(jīng)济后果“高度不(bù)确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不尽早采取行动提高(gāo)债务上(shàng)限，美(měi)国(guó)可能最(zuì)早于(yú)6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美国国会预算办公室(shì)5月1日发布(bù)的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有(yǒu)限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率(lǜ)达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认(rèn)为，美国经(jīng)济(jì)虽在(zài)下滑，但依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或(huò)较低。

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