调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够推(tuī)升芳烃价格(gé)，去年二季度芳烃市场的热度之高也(yě)正是由这个逻辑(jí)主导。然而(ér)，今年与去年的步调明显(xiǎn)不(bù)一。期货日报(bào)记(jì)者观(guān)察到(dào)，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货(huò)盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看(kàn)，两品种的表(biǎo)现远超市场(chǎng)预期。

　　截(jié)至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴(yīn)跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方(fāng)面，一方面由(yóu)于近(jìn)期原油大跌，另一方面近期成(chéng)品(pǐn)油裂差下跌(diē)。”一(yī)德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱(ruò)，市场对(duì)于衰退(tuì)的预(yù)期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地，原(yuán)油近期(qī)回补前(qián)期缺口后继(jì)续(xù)下行，对(duì)于化工特别(bié)是(shì)与之相关性相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷(xiàn)。成品油裂差方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差(chà)出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需求的预(yù)期(qī)边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发生的时(shí)间在5月(yuè)发(fā)酵、6月(yuè)初达到顶(dǐng)峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油(yóu)旺季到来之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多(duō)是始于(yú)路径依赖(lài)，去年极端的调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原(yuán)料运(yùn)往美国。

　　在她(tā)看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价(jià)差大幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚(yà)价差处于(yú)往年同期(qī)高位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求饱(bǎo)和(hé)，抑制(zhì)芳烃(tīng)美亚价差(chà)进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记者(zhě)，今年(nián)芳烃调油逻辑与去年(nián)在细节与节奏上又有差(chà)异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有(yǒu)提早预期，导致旺季(jì)来临后(hòu)行(xíng)情一触即发，而经(jīng)历过(guò)去年的大(dà)幅波动，随后调(diào)油商(shāng)对于今年已经提早有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持相对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年四季度至今(jīn)韩国(guó)出口美国芳烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修预(yù)期，今(jīn)年市场的调油逻辑在3月份就启(qǐ)动(dòng)，提(tí)早并迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于小舞去掉所有衣服是什么样子的去(qù)年。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分析师韩冰冰(bīng)表示，今年(nián)和去年芳烃(tīng)走(zǒu)势存在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期(qī)，而今年(nián)市场提前(qián)到(dào)3月(yuè)就开始(shǐ)炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介(jiè)绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不及(jí)去年(nián)。“去年(nián)受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问(wèn)题是欧美(měi)经济(jì)下行压力(lì)较(jiào)大，油品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却回落，并拖累形(xíng)成(chéng)原油(yóu)的下跌。”他(tā)说。

　　“去年芳(fāng)烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及(jí)疫情(qíng)影响下美国炼(liàn)厂大幅关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推(tuī)PTA价(jià)格的大幅(fú)走高(gāo)。今年(nián)看工厂(chǎng)对于(yú)调油行情有(yǒu)所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求将不如(rú)去年。”马(mǎ)俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河期货分析师隋斐看来，二(èr)季(jì)度(dù)美国出(chū)行(xíng)旺季下调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约，今年(nián)的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出口(kǒu)量观察，整(zhěng)体1—3月出口(kǒu)量已达去年(nián)调油季(jì)出口总量的65％偏上。同时(shí)，据了解，贸易商(shāng)今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚洲PX生产企业签订合同多采用(yòng)FOB模式，便于其在窗口打开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年(nián)调油大概率(lǜ)仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳(fāng)烃价(jià)格的提振高度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　“4月份以来国际(jì)油价波动加剧，近期原油(yóu)库存低(dī)位回(huí)升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚(yà)洲甲苯调油优(yōu)势下(xià)降(jiàng)，在(zài)对未来(lái)需(xū)求的不确定和经济可能(néng)衰退的(de)背景下调油(yóu)需求(qiú)出(chū)现了不稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基(jī)本面来看，实(shí)则呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源(yuán)紧张的局面在恒(héng)力石化和嘉通能源两(liǎng)套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月(yuè)淄博俊辰50万吨新装置(zhì)投产下北方低价货(huò)源(yuán)冲击华(huá)东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不(bù)佳，成品库存偏高的(de)局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及(jí)上游纯苯港口库(kù)存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油(yóu)逻辑边际弱化，但小舞去掉所有衣服是什么样子的是现(xiàn)在还没(méi)有真正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消(xiāo)费走强，预计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当(dāng)前(qián)衰退(tuì)预期以及美联储(chǔ)加息背景(jǐng)下，成品油消费的成色或较预期(qī)大打(dǎ)折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期(qī)相(xiāng)对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅发酵的概率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯(běn)乙烯(xī)或将回归(guī)自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主(zhǔ)力合约换月(yuè)，市(shì)场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时(shí)间下市场(chǎng)博(bó)弈增大(dà)。”隋斐(fěi)表示，从基本面上(shàng)来看，短期 PTA 不至(zhì)于大(dà)幅累库，成本端的扰动对(duì) PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就(jiù)苯乙烯而言，目前国内纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利(lì)性不(bù)佳(jiā)，纯苯(běn)港口库(kù)存去(qù)库力度减弱(ruò)，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库(kù)存偏高和利(lì)润不佳的局(jú)面，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累(lèi)库压力，短期来看价格(gé)向上的(de)驱动或较乏力。

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