4月美国就业(yè)报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼(yǎn)，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭(péng)博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点评

　　4月美国(guó)就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关(guān)。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位；小时工资(zī)环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业数(shù)据(jù)与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需(xū)要指出(chū)的(de)是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要(yào)高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关行(xíng)业(yè)回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增非(fēi)农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关(guān)行业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回(huí)升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际(jì)回升(shēng)。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增就(jiù)业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售(shòu)业(yè)的(de)总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新低以及(jí)小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性(xìng)较(jià为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机o)强。尽管遭遇硅谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能(néng)加大(dà)美(měi)联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待业人数之比连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职(zhí)人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据(jù)所指(zhǐ)示的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需要(yào)关注季(jì)节(jié)因子扰动下(xià)降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的(de)走(zǒu)势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行(xíng)等区域银行股价(jià)大幅下挫，中小银(yín)行风(fēng)险仍在(zài)发(fā)酵（参见(jiàn)《美国(guó)第14大银(yín)行倒闭昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景(jǐng)存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看(kàn)，高(gāo)利率叠加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风险以及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国(guó)中(zhōng)小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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