近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市场热(rè)门话(huà)题(tí)，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机构认(rèn)为(wèi)：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期(qī)稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场关(guān)注焦(jiāo)点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶盛机电、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司股票跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金(jīn)前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的(de)股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻身国企的(de)前十大(dà)的股东行业(yè)。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家(jiā)国企央(yāng)企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如(rú)科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比(bǐ)投资局一季(jì)度增持了(le)浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止(zhǐ)4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点(diǎn)基金，截(jié)至4月底的前十大重仓股包(两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升(shēng)集团(tuán)、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国(guó)企进(jìn)行了(le)幅度不一(yī)的(de)加仓。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国(guó)国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究报(bào)告中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国(guó)企改(gǎi)革并(bìng)非新鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到(dào)了“国企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的基(jī)本面，收益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中(zhōng)国中铁(tiě)股(gǔ)价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的(de)原(yuán)因可能包括：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或敦(dūn)促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分(fēn)外(wài)资的选股池(chí)子(zi)。例如(rú)从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每(měi)股(gǔ)盈(yíng)利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本(běn)效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投资者提(tí)供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会(huì)重(zhòng)估国企的投资者价值(zhí)。投资者对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部分国企的市净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国(guó)企如何与投资(zī)者(zhě)互动，增强透明(míng)性是全球投资者(zhě)关注的问题。此外，投资(zī)者(zhě)关注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在服务(wù)国家战略的同时增强(qiáng)它(tā)的商业效(xiào)率，如(rú)何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改(gǎi)革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检验，但是“注(zhù)重(zhòng)股东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记(jì)者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股(gǔ)票有一(yī)定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低(dī)的水平上(shàng)升，但(dàn)总体来说，国有企业的市(shì)盈(yíng)率仍然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字。

　　其(qí)次，如(rú)果公司(sī)能够(gòu)继续改善他们(men)的财务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们对国企的持(chí)有(yǒu)或配置仍然相当(dāng)保守。因为(wèi)如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资(zī)投资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他(tā)们(men)有提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源(yuán)公司估值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素(sù)，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业(yè)部(bù)分公司的(de)股价有了非常显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何市场(chǎng)，投(tóu)资都必须持有前瞻性(xìng)的(de)观点。如果等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前(qián)，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学到的(de)重要一课就是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机制来从大(dà)量的国有企业(yè)中筛(shāi)选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动(dòng)力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经(jīng)改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的(de)行(xíng)业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产负债表和低债务水平等(děng)经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国(guó)投资者(zhě)很重(zhòng)要，真正决定(dìng)价格的还是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如(rú)果外国(guó)投(tóu)资者对国有企业的(de)兴趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股(gǔ)价(jià)的额外推动(dòng)力。

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