来(lái)源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政(zhèng)治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和(hé)经济工(gōng)作。今(jīn)年以来(lái)，经济增长好于预期。不过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延(yán)续，短(duǎn)期政(zhèng)策不(bù)太可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高(gāo)质量(liàng)发展要求，也没(méi)增(zēng)量刺激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发修(xiū)复消费，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产业政策方面强调(diào)“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍然(rán)是重点(diǎn)任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢复，经(jīng)济发(fā)展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季(jì)度公布的(de)数据看，确实好于去年四季(jì)度时的预期。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然(rán)不(bù)足”。这也(yě)使得(dé)经济(jì)转型升级面(miàn)临(lín)新(xīn)的阻力，推动(dòng)高(gāo)质量发展仍需要(yào)克服(fú)不少困难挑战。

　　我们的(de)理解是，一季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显改善，但距(jù)离疫情之前(qián)2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护(hù)。尤其(qí)是一季度降准后，就(jiù)业(yè)压力仍然存(cún)在，我们认为(wèi)政(zhèng)策短期不(bù)会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当(dāng)前经济持续(xù)回升(shēng)向好的关键所在。

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　　稳增(zēng)长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议(yì)强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合(hé)理增长”。这一点和去(qù)年经(jīng)济工作会议精神一致。这(zhè)也意(yì)味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是(shì)统筹(chóu)推(tuī)动“经济运行(xínfe2o3是什么化学元素g)持续(xù)好转”、“内生(shēng)动力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会(huì)预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增长的方式，会议要求“把发挥政(zhèng)策效力和激发经营主体活(huó)力结合(hé)起来(lái)”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市(shì)场化的力量去(qù)推动经济修(xiū)复(fù)，通(tōng)过改革开放的(de)方(fāng)式激发高质量(liàng)的增长。所以会议指出，要坚(jiān)持“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影响各类所有制企业公平竞(jìng)争、共同(tóng)发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类(lèi)企(qǐ)业都要依法(fǎ)合(hé)规经(jīng)营(yíng)。要下(xià)决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺(cì)激空(kōng)间有限，主要还是以提(tí)振信心和预(yù)期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自(zì)发(fā)的(de)内(nèi)生修复。

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　　扩(kuò)需求(qiú)：自发(fā)修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资

　　会议提出，积极(jí)的财政政策要“加力提效”，稳健的(de)货币政策(cè)要(yào)“精准有(yǒu)力”，延续了(le)去(qù)年12月会(huì)议的表述。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形成扩大需求的合力”，而去年12月会议的相关(guān)表述是(shì)“加强各类政策协调配合”，这说明(míng)扩大需求(qiú)是未来的政策(cè)重心。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要(yào)多渠(qú)道(dào)增加城乡居民收入，改善消费环境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要(yào)还是(shì)靠(kào)居民(mín)劳动收入(rù)的自然修复。另一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增长(zhǎng)的(de)重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村改造和“平(píng)急两(liǎng)用”公共(gòng)基础设(shè)施建设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调(diào)，要(yào)把吸引外商投(tóu)资放(fàng)在更加重要(yào)的位置，稳住外贸(mào)外(wài)资(zī)基本(běn)盘(pán)。要支(zhī)持有条件的自(zì)贸(mào)试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先(xiān)行先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看(kàn)重(zhòng)实体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业(yè)体系要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们的(de)理解是，产业政策的重(zhòng)点是(shì)“实(shí)体经济(jì)”，这里的实体经济并不是(shì)整个(gè)GDP，而是(shì)和(hé)“虚拟经(jīng)济(jì)”相(xiāng)对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科(kē)技自立自强根基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发展(zhǎn)优(yōu)势，加快推进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网改造”。会议(yì)指出“要(yào)重视(shì)通用人工智能(néng)发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展(zhǎn)到一定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必然会跟上。此外(wài)，在互联网领域(yù)，要推动(dòng)平台企业规(guī)范健(jiàn)康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险也(yě)是(shì)重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和(hé)信托机构改革化险工作(zuò)”；再次(cì)强调房住不炒，“做好保交楼、保民(mín)生(shēng)、保稳定(dìng)工作”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新(xīn)增隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房(fáng)地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机构的(de)风险出(chū)清(qīng)，仍(réng)是大(dà)势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所以今(jīn)年和去年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克制。