2023年前4个月(yuè)，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储持续加息(xī)，但(dàn)是美(měi)股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒(héng)生指数上韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地(dì)方面，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来(lái)自香港投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中(zhōng)国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票(piào)基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以(yǐ)来(lái)，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下五大机构代表接受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态(tài)的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金(jīn)（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金(jīn)经理(lǐ)卢(lú)里

　　上述机构人士认(rèn)为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较大。中国经济复苏步入轨道(dào)，若后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可期。随着(zhe)美元走弱，后(hòu)续人(rén)民币等其它非美货币可能会获(huò)得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人(rén)工(gōng)智能，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过(guò)去几(jǐ)年受到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当(dāng)中恢复过(guò)来(lái)。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经(jīng)济表现不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在全球起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经(jīng)济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较(jiào)高(gāo)的期(qī)望，尤其是在第一季(jì)度超(chāo)出预(yù)期的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)普遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如果下半年财政和地产方面有所表现(xiàn)，将(jiāng)会(huì)加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复(fù)苏的压力主要来自外需减弱(ruò)和内需恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没有实质性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下(xi韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗à)，高利率(lǜ)几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一(yī)选择(zé)，但(dàn)是(shì)高利率(lǜ)环境对(duì)经济(jì)的(de)压制(zhì)作用会降低欧美经济的预期。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则是(shì)从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期(qī)就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年(nián)末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势(shì)上看无论(lùn)经济增(zēng)长还(hái)是企业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最(zuì)大(dà)的阶段已经过去(qù)等(děng)问题。欧(ōu)洲：受益于能源价(jià)格显著回落(luò)及冬(dōng)季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧洲经济已避开(韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗kāi)冬(dōng)季(jì)陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策(cè)方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对(duì)曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行业的风波(bō)提升(shēng)了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参与率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未(wèi)来失业率有抬升的(de)可能，这将会(huì)是(shì)导致美国经济名义上进入(rù)衰退，最主要的(de)推(tuī)动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧(ōu)元(yuán)区的经济表现好于(yú)预期。欧元(yuán)区未来(lái)12个月出(chū)现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将再(zài)次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了(le)投资(zī)者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了(le)。虽然说(shuō)通(tōng)胀还(hái)没有回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策(cè)目标。但(dàn)是3月份开始，银行(xíng)出现(xiàn)问(wèn)题，这都是高利率(lǜ)环境带来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数据逐步(bù)往下走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心也开始(shǐ)是越(yuè)走越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上半年才会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀见顶(dǐng)回落，但是回落(luò)的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去(qù)的半年(nián)12个月(yuè)多次(cì)提到，他宁(níng)愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于(yú)降低通胀的决(jué)心还(hái)是非常明显的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长(zhǎng)一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁(dīng)晨：经(jīng)过最(zuì)近的银行(xíng)业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调(diào)整利(lì)率水平，以实现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本(běn)急剧上升，这已经在全球(qiú)资(zī)本市场上(shàng)反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银(yín)行(xíng)业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升(shēng)带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为(wèi)美联储最近一次(cì)加息后，进(jìn)入观望态(tài)势。现在市场(chǎng)普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入(rù)一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官员都认为在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差(chà)距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预(yù)计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风险之间争取平衡。后续如(rú)果美(měi)国金融(róng)体系(xì)风(fēng)险继续累积并形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景(jǐng)下，长久(jiǔ)期的利率债、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半(bàn)年降息(xī)50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结(jié)束加息周期(qī)及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可(kě)能利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退(tuì)接踵而至(zhì)时成(chéng)立。多数情况(kuàng)下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债收益率的表(biǎo)现在(zài)美联(lián)储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期(qī)政府债收益(yì)率的高位几(jǐ)乎(hū)总是在最后一(yī)次加息前(qián)后出现，然后在接(jiē)下来的12个月平(píng)均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业(yè)已经录得(dé)一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时(shí)候，做工具的(de)大概(gài)率能赚钱。工具(jù)率先获(huò)得(dé)利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会(huì)给现(xiàn)有的公司带来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需(xū)要思考的问题。例如(rú)广告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准(zhǔn)度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极(jí)的在推(tuī)动(dòng)数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节(jié)和推理环节都(dōu)需要消耗大量的(de)算力，涉及(jí)到的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及配(pèi)套的(de)交换机、光模(mó)块(kuài)；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部(bù)署的大模型，包括模型的API接(jiē)口(kǒu)调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数(shù)据库等(děng)中(zhōng)间件，主要(yào)面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来(lái)收费(fèi)；另一(yī)类是部署到私有云上的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的(de)终端场景，主要(yào)根据部署成本来收(shōu)费；应(yīng)用场景落地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处(chù)理(lǐ)、文(wén)学艺(yì)术创作(zuò)、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百花齐(qí)放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者(zhě)用户(hù)的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与此(cǐ)同时(shí)，我们看(kàn)到(dào)，中国高度重视数字(zì)经济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科技(jì)的发展，今年成(chéng)立(lì)了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都(dōu)加大了在数据方面的投入(rù)，中国的云(yún)企业也发展迅速。

　　我(wǒ)们(men)尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前(qián)估值处于(yú)历史低位(wèi)，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块在今后的(de)6-10个(gè)月(yuè)会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表(biǎo)现，因为(wèi)很多中国(guó)的科技(jì)企业在后疫情时(shí)代，会更(gèng)关(guān)注利润和现金流(liú)，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习模型）的发展将带来以下方(fāng)面的(de)投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯(xīn)片的需(xū)求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗和标注服务(wù)将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大举采购各类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定程度上(shàng)增加公众对AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能(néng)安全与(yǔ)可(kě)控(kòng)性(xìng)的(de)高度重视(shì)，这有助于提(tí)高公众对此的认识，同(tóng)时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型(xíng)有助于行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代(dài)模(mó)型的管(guǎn)控奠定基(jī)础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够(gòu)强大(dà)，需要一定时间观(guān)察(chá)其对社会产生的影响。但另一方面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继(jì)续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持(chí)竞争(zhēng)优势(shì)。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界(jiè)呼吁暂停开发更(gèng)强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监管缺(quē)失的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署(shǔ)在公有(yǒu)云上面，用户交互过(guò)程(chéng)中的(de)数据可能涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机(jī)密，因此(cǐ)现在越来越多的企业客(kè)户开始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务(wù)提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安(ān)全管(guǎn)理(lǐ)等(děng)工作，我们相信在生(shēng)成式(shì)人工智能(néng)领域(yù)的监管(guǎn)会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月(yuè)，全球(qiú)市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益(yì)或者债券(quàn)为(wèi)优先，低配股票。如果美(měi)国经济进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么(me)10年期30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场(chǎng)方面：股票(piào)的部分摩根资(zī)产管(guǎn)理目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢(yíng)标普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比较(jiào)青睐欧美(měi)的(de)政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资等级的企(qǐ)业债。不看好(hǎo)高收益(yì)债的原因在于(yú)：当经济表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些信(xìn)贷评(píng)级比(bǐ)较低(dī)的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持。商品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态(tài)度，商(shāng)品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看，大类资产(chǎn)相对配(pèi)置上(shàng)，我们认为股票(piào)优(yōu)于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上(shàng)，考虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会出(chū)现中国优(yōu)于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响(xiǎng)的估值因素带(dài)来的下跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较(jiào)大的不确(què)定性。如果通胀下(xià)降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债(zhài)券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀(shā)，对(duì)成长股则尤为不利(lì)。股(gǔ)票市(shì)场投资策(cè)略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面(miàn)，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票投资策略是分散(sàn)配(pèi)置(zhì)。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整体而言，我们(men)认(rèn)为今年债券的表现会优(yōu)于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债券(quàn)和投资级(jí)别的(de)债券，能(néng)够提供不错的收益率(lǜ)，而且即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看好(hǎo)黄金最主(zhǔ)要(yào)是因为避险情绪的上升。我(wǒ)们预(yù)测到(dào)2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是由(yóu)于供给端的收(shōu)缩。外汇市场投资策(cè)略：由于(yú)美联储停(tíng)止加息，美元的利差优势(shì)收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢(lú)里：历(lì)史走势上看(kàn)，衰退情景后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利(lì)率带(dài)来的分母端制(zhì)约改(gǎi)善(shàn)，利好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别成长股受分母端(duān)改善主导，可能有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品由(yóu)于(yú)需求(qiú)下降，整(zhěng)体回(huí)落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有(yǒu)利于(yú)权益市场，风格(gé)上建议高配制造、科技，低配周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医(yī)药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电(diàn)子、医药(yào)、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会相对较多(duō)。

　　港股(gǔ)市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高(gāo)股(gǔ)息的(de)优质央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受(shòu)益于复(fù)苏的(de)互联网板块(kuài)。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子端下行(xíng)的定(dìng)价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民币汇(huì)率(lǜ)在(zài)美元反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货(huò)币。日(rì)元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周期逆(nì)转后，欧(ōu)元(yuán)存(cún)在(zài)一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中(zhōng)国，因为即(jí)使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目(mù)前中国(guó)市场股票估(gū)值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增(zēng)加了对(duì)高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在(zài)美国，政(zhèng)府债(zhài)券通常受益于债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政(zhèng)府债券的溢价因信贷质量恶化的预期而扩大。

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