来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述修改(gǎi)为“一(yī)季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲(jìn国家常务委员7人，国家常务委员7人简历or: #ff0000; line-height: 24px;'>国家常务委员7人，国家常务委员7人简历)，失业率在低位”。第(dì)二(èr)，重申美(měi)国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企业信贷的收紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍(réng)然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委(wěi)员会预计一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来(lái)体现；预计(jì)美国经(jīng)济(jì)温和(hé)增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共(gòng)识(shí)；认为原则上不需(xū)要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达(dá)到（或(huò)已(yǐ)经接近(jìn)达到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上(shàng)限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备(bèi)金(jīn)余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷(dài)利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷(dài)款支持证券，上限为950亿美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀季调(diào)环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经连续(xù)4个月处于高位(wèi)；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代(dài)以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束(shù)

　　从(cóng)声明来看，与2023年(nián)3月(yuè)相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长(zhǎng)，最近几个月就业(yè)增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通胀压(yā)力。“通货(huò)膨(péng)胀(zhàng)仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方(fāng)面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健(jiàn)且(qiě)富有弹性(xìng)”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收(shōu)紧（上一次(cì)表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经(jīng)济、就业(yè)和通胀(zhàng)的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能(néng)会拖累经(jīng)济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领域）。不过(guò)明确指出，如(rú)果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望(wàng)是(shì)温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的(de)经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经达到限制性(xìng)水平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依然(rán)是共识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于未(wèi)来(lái)利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审视(shì)数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美(měi)国(guó)劳动力市(shì)场在(zài)走(zǒu)弱，但依然强劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应(yīng)及时提高(gāo)债务(wù)上限，如(rú)果(guǒ)没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早(zǎo)于(yú)6月1日出现债务(wù)违(wéi)约(yuē)。

　　由于美联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取特别措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约(yuē)。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险的概率或(huò)有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或依然会出(chū)现。目前(qián)市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济虽在(zài)下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降息概(gài)率或较低。

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