来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是通胀压力太大。

　　本次美联储声明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员(yuán)会(huì)评(píng)估(gū)货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预(yù)计(jì)一(yī)些(xiē)额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退，或者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依(yī)然是共识(shí)；认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要(yào)的作用(yòng)，不希望(wàng)大(dà)型银行进行大规(guī)模(mó)收购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调应(yīng)及时(shí)提高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升(shēng)至(zhì)2006年6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜(yè)逆回购利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的关键仍(réng)在于(yú)通(tōng)胀压力(lì)较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止加息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考虑货币政(zhèng)策(cè)的累积(jī)紧缩，货币政策影(yǐng)响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删除了“委员会预计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的，以实现一(yī)种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于经(jīng)济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房(fáng)和投资领域）。不过明确指出(chū)，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能(néng)会出(chū)现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息(xī)会(huì)议时(shí)，就已经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈(tán)到停(tíng)止加息(xī)，但不是(shì)本(běn)次会(huì)议。

　　顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪>对于(yú)未来利率终点(diǎn)的问题，鲍(bào)威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是(shì)否达(dá)到限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水平(píng)（或(huò)已经接近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策变(biàn)化的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不(bù)合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的(de)影响(xiǎng)程度目(mù)前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议(yì)，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债上限，美国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生(shēng)债务(wù)违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银(yín)行(xíng)风(fēng)险演变成系统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在下滑(huá)，但依然有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率(lǜ)或较低。

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