来源：梁中华(huá)宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计划缩(suō)表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季(jì)度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在低(dī)位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改货(huò)币政策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依(yī)然是共识；认为原则上不需(xū)要(yào)利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认(rèn)为或已经达(dá)到（或已经(jīng)接近达到）。关于降(jiàng)息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀仍需(xū)较(jiào)长时(shí)间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银行(xíng)和债务上限(xiàn)，强调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性(xìng)。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如(rú)期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机(jī)构债(zhài)务和机(jī)构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响，“在确(què)定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适(shì)合于随着时间的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货(huò)膨胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一些额(é)外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明(míng)美联储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健(jiàn)。“美国银(yín)行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和企业(yè)信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申这对经(jīng)济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧(jǐn)可(kě)能会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和(hé)通(tōng)胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如(rú)果(guǒ)美国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美(měi)联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题(tí)，鲍(bào)威尔认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经(jīng)达(dá)到了(le)限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也许可(kě)以暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关(guān)键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位(wèi)，薪资水平仍(réng)高，高于(yú)2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng两只小白兔在衬衫里抖来抖去，老师两只大兔子来回晃)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需(xū)较长时(shí)间，当(dāng)前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行(xíng)进(jìn)行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议(yì)，经济(jì)后果“高度不确定”。此(cǐ)前(qián)，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限(xiàn)，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会出(chū)现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预(yù)期美(měi)联(lián)储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认(rèn)为，美(měi)国经(jīng)济虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通(tōng)胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

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