4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)中国有多少万大军，中国多少万兵力增就业、失业(yè)率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非(fēi)农就业数据(jù)与(yǔ)此前(qián)超预期(qī)的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农(nóng)就业虽超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美(měi)国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新增非(fēi)农就业合计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业(yè)数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大(dà)不确定(dìng)。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分(fēn)别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商(shāng)品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就(jiù)业(yè)3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增(zēng)就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边际改善，或(huò)反映(yìng)制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万(wàn)和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零售(shòu)业的总空缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失(shī)业率创新低以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场(chǎng)韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍(réng)有望保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升后(hòu)，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美(měi)国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储合(hé)意(yì)水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场(chǎng)劳动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺与待业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月(yuè)下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根(gēn)据(jù)历史经(jīng)验，当前职位空缺和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，超预期(qī)的非农就(jiù)业(yè)数据将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱(ruò)于非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动(dòng)下降(jiàng)后就业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速回升，预(yù)计(jì)联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立场。若(ruò)就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的可(kě)能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域银行股价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭(bì)昭示(shì)了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务(wù)上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融(róng)市场动荡可能性加(jiā)大(dà)，不排除(chú)金融风险以及实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半(bàn)年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示：美国(guó)中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非(fēi)农强于预期，但(dàn)或许和季节(ji中国有多少万大军，中国多少万兵力é)性有关》

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