金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日(rì)上午(wǔ)举(jǔ)行(xíng)4月份国民经济运行情况新(xīn)闻发(fā)布会。现场有记者(zhě)提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱于预期，尤(yóu)其是(shì)PPI通缩(suō)加剧，请(qǐng)问原因有哪些？国家统计局如(rú)何看待未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国(guó)民经济综(zōng)合统计司司长付凌晖回应称(chēng)，当前价格低位运(yùn)行主(zhǔ)要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看(kàn)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来看，今年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主要是(shì)一些阶(jiē)段(duàn)性因素(sù)影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是(shì)充足的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉(ròu)价格下(xià)行，也带(dài)动了食品价格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回(huí)落(luò)2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩(kuò)大。今年以(yǐ)来，受(shòu)到世界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格输(shū)出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价(jià)促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政(zhèng)策去年(nián)底到期影响(xiǎng)，国六B的(de)排放标准在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对比(bǐ)基(jī)数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到(dào)上涨周期等因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情影响，去年国际油(yóu)价高涨，带动(dòng)了(le)CPI中(zhōng)能源价格上(shàng)升。在(zài)这些(xiē)因素(sù)共(gòng)同影响下，去年(nián)4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核(hé)心CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目(mù)前的情(qíng)况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原因是服务需(xū)求仍在恢复中，相关(guān)价格(gé)涨幅跟过(guò)去相比偏低。

　　他(tā)表示，随着经(jīng)济社会恢复常态(tài)化(huà)运行，服(fú)务需(xū)求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回(huí)升，带动(dòng)服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服务(wù)消费需求带动增强(qiáng)，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨幅回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有以(yǐ)下几个：

　　一是国际输入性因素影(yǐng)响。我国(guó)部分大宗(zōng)商品价格(gé)与国际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今(jīn)年(nián)以来受(shòu)到世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商(shāng)品价格(gé)走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份(fèn)石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二(èr)是部分行业市场需(xū)求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场(chǎng)需求相(xiāng)对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降。比如煤炭(tàn)产能(néng)继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性(xìng)减少(shǎo)，市场(chǎng)进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需求还(hái)在恢复中，价格出现下降，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压延加(jiā)工业价格下萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉影响(xiǎng)扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶段情况来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业(yè)品价格短期下(xià)行(xíng)情况还会(huì)延(yán)续。但是随着(zhe)国内经济恢复，市场需(xū)求回(huí)暖，总(zǒng)的(de)判断，下半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前(qián)我(wǒ)国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的一季度(dù)货币(bì)政(zhèng)策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于(yú)温和区间。过去(qù)一年、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物(wù)价(jià)涨(zhǎng)幅阶段性回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差和(hé)基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良好，同时通胀(zhàng)保持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若经济保(bǎo)持正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回(huí)落的影响不(bù)宜夸(kuā)大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保持在(zài)较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物(wù)流(liú)渠道畅通，也保证了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋(dài)子”供应充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应(yīng)”尚未(wèi)消退，居民超(chāo)额(é)储蓄向消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影(yǐng)响当(dāng)期消费。

　　三是基数效应(yīng)明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落(luò)至80美元附近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居住水电燃(rán)料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高基数影响(xiǎng)。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫(yì)情冲击GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅波动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右(yòu)的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要看到，随(suí)着(zhe)基数(shù)降低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分(fēn)作用(yòng)，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可能回升至近年均值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩。通(tōng)缩(suō)主要指价格持续(xù)负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物价(jià)仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和社融增长相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济总供求基本(běn)平衡，货币(bì)条件合理适度(dù)，居(jū)民预期稳定(dìng)，不(bù)存(cún)在长期通缩或通胀的基(jī)础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可(kě)以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期(qī)波动的滞(zhì)后指标，不能仅以(yǐ)物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而变化，使得物(wù)价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格的(de)提(tí)振(zhèn)尚不明显，使得(dé)物(wù)价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以(yǐ)下。

　　领先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济(jì)处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来(lái)源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续(xù)回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本(běn)轮(lún)信用扩张会带(dài)动经济在2023年初(chū)见底回升(shēng)，1季度经济指标(biāo)已有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回(huí)落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年基数较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜(cài)等食品(pǐn)价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显(xiǎn)著(zhù)，而(ér)线下活动相关(guān)服(fú)务、衣(yī)着等(děng)价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减弱、需求(qiú)支撑(chēng)增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政(zhèng)策托底无用(yòng)？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经(jīng)济复苏初期(qī)，资金存(cún)在一(yī)定空转较为常见。经验显示(shì)，资金空(kōng)转多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部(bù)分(fēn)资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底以(yǐ)来也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资金多滞留(liú)在银(yín)行体系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财(cái)回表、购房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少(shǎo)等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同(tóng)过往(wǎng)，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年(nián)9月以来持续改善，而(ér)房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主，使得居(jū)民贷(dài)款增(zēng)长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相较之下，本(běn)轮信用修复(fù)主要靠企业融资扩(kuò)张，有(yǒu)效社(shè)融从去年9月(yuè)开始(shǐ)持续(xù)回升(shēng)，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派(pài)生带来的经济效(xiào)应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以(yǐ)往，使(shǐ)得制造业投资表现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改(gǎi)善，企(qǐ)业资本开支在(zài)1季度有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。但房地(dì)产“缺(quē)位(wèi)”，压低(dī)了信(xìn)用(yòng)派生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被(bèi)过度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘于(yú)场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的(de)存在(zài)，使得大家容(róng)易产生(shēng)悲观情(qíng)绪。萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌>疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来(lái)的经济波动，部分高频指标报复性反(fǎn)弹后出现(xiàn)走弱(ruò)的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之后(hòu萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌)走弱(ruò)，偏(piān)生产端略晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超预期的同时(shí)，市场信(xìn)心反其道而(ér)行(xíng)之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开(kāi)始，消费动能或被低估，前半程(chéng)靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消费(fèi)能力(lì)的(de)恢(huī)复。出行意愿的(de)持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经营(yíng)活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性不(bù)宜低(dī)估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳增长(zhǎng)相关行(xíng)业(yè)招(zhāo)工需求在逐(zhú)步修(xiū)复(fù)，有助于推动(dòng)收入与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周(zhōu)期向下已是共识，地(dì)产链条修复会弱于传(chuán)统周期(qī)；但小(xiǎo)周期超调后的修复出现一(yī)些“积(jī)极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比(bǐ)口径(jìng)增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复(fù)等，有利(lì)于稳定(dìng)低(dī)能级城市需求。