事件：21世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率加10BP；其(qí)它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行(xíng)基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行(xíng)的存款业(yè)务，分为提(tí)前(qián)一(yī)天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类型(xíng)。协定存(cún)款是对协定(dìng)额度以内疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利率上(shàng)限为1.25％。其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城(chéng)商行与农商行通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率偏高，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的(de)银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天通知存(cún)款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行最高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调(diào)，但对M1和(hé)M2增(zēng)速(sù)影(yǐng)响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应属于其他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存(cún)款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知(zhī)存款和协定(dìng)存款归属于(yú) M2 下(xià)的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动会影响M2规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的设定，可能(néng)有部分个(gè)人或企(qǐ)业(yè)将通知存款和协定存(cún)款投向收益(yì)率更高的(de)理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流(liú)向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通(tōng)道。再考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上限的约束，或进(jìn)一步(bù)加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银(yín)行平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政的非税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以(yǐ)满(mǎn)足宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟有对存(cún)款(kuǎn)利率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他(tā)存(cún)款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一(yī)轮(lún)存款利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款利率市(shì)场化调整机制(zhì)参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持(chí)平，尚不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件。

　　高(gāo)频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善(shàn)。乘用车零售(shòu)同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全(quán)国(guó)整(zhěng)车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢(gāng)铁、煤炭(tàn)价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率(lǜ)：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元(yuán)下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政策(cè)见效速(sù)度慢于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为(wèi)正(zhèng)文

　　周关注：存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等多家媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行(xíng)（特(tè)指工(gōng)农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其(qí)它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多(duō)是为(wèi)吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行(xíng)的存款业务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约(yuē)定存(cún)期，支取(qǔ)时需(xū)提前通知(zhī)银行(xíng)，约(yuē)定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和金(jīn)额方能支取，按存(cún)款人(rén)提前(qián)通知的期限长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种，一天(tiān)通知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约定支(zhī)取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款(kuǎn)必须提前七天通知约定支取存款。通知(zhī)存款(kuǎn)面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内的部(bù)分给(gěi)予活期(qī)利(lì)率，对超过协(xié)定(dìng)部(bù)分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的(de)每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余(yú)额低于最低留存(cún)额(é)（含(hán)）的部分按活(huó)期存(cún)款(kuǎn)利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计(jì)息的(de)存款。协(xié)定存款面(miàn)向企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存(cún)款当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定(dìng)新的利率上限，则7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为(wèi)标准，则国(guó)有四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳(shū)理了国有(yǒu)银行、股份制银行(xíng)、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂牌(pái)利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有(yǒu)银行与股份行(xíng)挂牌利率未超(chāo)过央行新规上限，超(chāo)过上限的(de)银(yín)行主要集(jí)中在城商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的(de)通知存款(kuǎn)利率高(gāo)于其(qí)挂牌(pái)价(jià)，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚性的问题(tí)。我们在梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现(xiàn)，部(bù)分银(yín)行个(gè)人通知存(cún)款的最高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商行和农商行通知存款和(hé)协定存款利(lì)率或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的(de)主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行(xíng)超过上限，其中(zhōng) 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利(lì)率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会(huì)导(dǎo)致(zhì)部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将有所(suǒ)下调(diào)。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存(cún)款并(bìng)列，并(bìng)不属(shǔ)于单(dān)位存款(kuǎn)和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对 M1 应(yīng)当没有(yǒu)影响。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若(ruò)流出(chū)，可(kě)能(néng)会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，我们(men)合理(lǐ)推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限(xiàn)的设(shè)定，可(kě)能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流(liú)向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回表也主要(yào)来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个(gè)人存款的(de)规(guī)模扩张(zhāng)。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿(yì)资(zī)管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来源于住(zhù)户部门(mén)。但随(suí)着4月居民存(cún)款同(tóng)比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表(biǎo)外(wài)，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预(yù)期下(xià)行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行(xíng)的平(píng)均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠(qú)道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平(píng)，惟有对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行(xíng)已经(jīng)下(xià)调存(cún)款利率，年(nián)初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高(gāo)息揽储，其通知(zhī)存款(kuǎn)利率和协定存款利率明(míng)显偏高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负(fù)债端(duān)成本的下降，也成为(wèi)本(běn)次约束通知存款和协定存款利率的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调(diào)时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机(jī)制建立了存款利率市(shì)场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国(guó)性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘用(yòng)车(chē)零(líng)售(shòu)较上(shàng)周有所改善，今年(nián)以来累计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年(nián)累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货(huò)运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线、二线(xiàn)和三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个(gè)城市进行(xíng)了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调(diào)整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建：当周新增(zēng)专(zhuān)项债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影响，开工率连周下(xià)滑(huá)。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流(liú)效率(lǜ)有所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通行(xíng)量与铁(tiě)路货运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品(pǐn)价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆(nì)回购(gòu)地量延(yán)续，资金利(lì)率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆(nì)回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上(shàng)周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅(fú)上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月经济数(shù)据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利率下调(diào)新一轮(lún)的开始？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日(rì)期：2023.05.疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别13

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