原(yuán)本被视为(wèi)极(jí)其艰难的2022年(nián)，白(bái)酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业却(què)又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上(shàng)市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报(bào)已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增(zēng)长依(yī)然(rán)是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计(jì)3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净利(lì)润(rùn)实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净利(lì)再创(chuàng)新高(gāo)，14家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节动销战后，今年一(yī)季度白酒业普遍(biàn)实现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三(sān)年，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新(xīn)的业绩来(lái)看，头(tóu)部(bù)酒企的抗压能(néng)力足够强大(dà)，经营稳定，且(qiě)引导行业结构性增长。但随着白酒行业集中度提升，头部酒企持续向(xiàng)前(qián)，非名酒品牌难(nán)以望其(qí)项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新(xīn)一轮调整(zhěng)周期(qī)的白酒行(xíng)业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得(dé)先(xiān)手。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒业协会公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利润2201.7亿元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势(shì)品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白(bái)酒产量(liàng)、销量(liàng)已经(jīng)连续多(duō)年下降，行业(yè)集中度不断提升，存量竞争格局下(xià)企业间挤压(yā)式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的(de)业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背(bèi)景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头(tóu)部(bù)名酒企(qǐ)业基本保持了两位(wèi)数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜(bǎng)前六就贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前(qián)五强净利润也在(zài)2022年首次突破千亿大关(guān)。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一(yī)季度(dù)营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不遑多让，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季(jì)度，营收311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利(lì)润125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国(guó)食(shí)品产业分析师朱(zhū)丹(dān)蓬告诉(sù)钛媒(méi)体APP，“名(míng)优酒保(bǎo)持了(le)良性(xìng)的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后消(xiāo)费场景的多元化(huà)，对(duì)于中国白(bái)酒的(de)复兴是(shì)一个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白(bái)酒结(jié)构(gòu)性增长的另一个(gè)特征是(shì)，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快速发(fā)展的企业(yè)，基本形成了(le)中高端驱动(dòng)增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中得(dé)以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高端一如既往强势(shì)以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌(pái)产品(pǐn)线(xiàn)全价格带布局，二三线(xiàn)品牌聚焦中高端，白(bái)酒产业不(bù)约(yuē)而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化(huà)。

　　也正(zhèng)是因(yīn)为(wèi)产品结(jié)构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白(bái)酒技改(gǎi)扩产推动了各(gè)酒企、产区(qū)的(de)优质(zhì)产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业(yè)中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山(shān)西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能(néng)扩建等(děng)项目，这些都是企业为持续保持结(jié)构性(xìng)增长做准备(bèi)。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学(xué)飞告(gào)诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部(bù)酒企会持续走(zǒu)强，并且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优势(shì)，进一步挤压非名酒(jiǔ)市场，而(ér)基于(yú)品类和产品的名酒(jiǔ)格(gé)局很快形成，中(zhōng)国(guó)酒业进(jìn)入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累(lèi)计增长5％，利润累计增长了71％。透过(guò)2022年白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业财报发现，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分(fēn)别是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业(yè)、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊(fāng)；2022年则(zé)进(jìn)一步变成7家，在前一年的(de)6家基础上新增了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口(kǒu)子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川(chuān喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹)酒板块、徽酒板(bǎn)块的(de)二级梯队(duì)，都是在(zài)各自省内有(yǒu)一定话(huà)语权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的(de)代表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也(yě)推动了(le)二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级和全国(guó)化(huà)布局，挤进一线市场(chǎng)，要么就会像皇台一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言(yán)，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能说(shuō)明问题。举例而言(yán)，今(jīn)年一季度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下(xià)滑(huá)原因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财(cái)报中表示是因为去年同期基数(shù)较高，以及公司主动进行了策(cè)略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽(huī)酒企金种(zhǒng)子，在省内“内(nèi)卷(juǎn)”和名酒“高压”双重挤压下，其业(yè)务体量和利润出现萎(wēi)缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年(nián)-2022年(nián)，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年(nián)、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种(zhǒng)子在(zài)年报(bào)中归咎于品(pǐn)牌、营销、渠道(dào)等多方面因(yīn)素。

　　高(gāo)库(kù)存(cún)仍是(shì)行业性问题 白酒亟(jí)需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企业中，有17家企业毛利率(lǜ)在60％以上，茅台(tái)高达9喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹2％，仅3家(jiā)企业毛利率低于50％。且有15家(jiā)企业毛利率与上年同(tóng)期相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力(lì)特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能力，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增(zēng)长(zhǎng)超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当(喝康宝莱奶昔减下来会反弹吗，康宝莱奶昔减肥成功后会不会反弹dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债(zhài)整体(tǐ)同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负债下(xià)滑，其(qí)中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季度末，总体合同(tóng)负债微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是我(wǒ)们发(fā)现整(zhěng)个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明(míng)除茅台以外社会(huì)库(kù)存(cún)很大，对白(bái)酒(jiǔ)发展(zhǎn)来(lái)说存在隐(yǐn)忧。”但他也表(biǎo)示，“预(yù)计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有(yǒu)望成为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法(fǎ)，他认为，随(suí)着国家经(jīng)济(jì)面的恢复以及社会活(huó)动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒库存(cún)会得(dé)到很大的(de)缓解，但是区域中小企业仍然会面临(lín)不(bù)小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系(xì)互(hù)动平台回答投资者关(guān)于库存的问题时就谈到(dào)，五(wǔ)粮液产(chǎn)品渠道库(kù)存量不到(dào)一个月，属于(yú)正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过(guò)去三年，受疫情影(yǐng)响线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库(kù)存(cún)积压。从(cóng)产(chǎn)能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量在(zài)不断下降，白酒产业(yè)存量产能过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来(lái)仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情(qíng)后消费场景大(dà)规(guī)模恢(huī)复的(de)前提下，白酒去库存依(yī)然(rán)需要时(shí)间(jiān)。

　　而为去库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消(xiāo)化能力强劲的新渠道。可以看到，大小酒企均在(zài)营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒钱(qián)，大部(bù)分酒企(qǐ)年(nián)报中(zhōng)销售(shòu)费用(yòng)一栏的数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格(gé)倒挂恢复得快(kuài)，谁就能在新周期中胜出。

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