金(jīn)融界5月8日消(xiāo)息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银行、农业(yè)银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券(quàn)在(zài)近日的研(yán)报中梳理了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再(zài)提金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调存款利(lì)率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象(xiàng)也消(xiāo)失了(le)，新(x下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长īn)发放贷款利率在上行。此外，今年也没有下(xià)达普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰(qià)当的盈利(lì)积(jī)累，不能过度让利；另一(yī)个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要(yào)提高资产收(shōu)益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有利于银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值(zhí)。银(yín)行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给(gěi)出的估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银行(xíng)股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不(bù)良率和(hé)债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下降(jiàng)周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续(xù)10个季度下降(jiàng)了(le)，这有利(lì)于股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股(gǔ)价刚(gāng)刚启动，如果不良率下(xià)降周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从(cóng)1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和(hé)城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很(hěn)低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过对债务风险的分部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结(jié)束。

　　银行收入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季(jì)改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银行股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银(yín)行(xíng)股估(gū)值被(bèi)压制。现在乙类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫(yì)情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业出现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指(zhǐ)导已(yǐ)经取消(xiāo)，这对下士军衔是什么级别 下士是班长还是副排长银行息差有比较正向的催化(huà)，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策(cè)收(shōu)紧，对银行业(yè)是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构(gòu)从交易层面罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场(chǎng)出(chū)现资产荒，一些稳定的高股息行业会(huì)成为替代品，银(yín)行(xíng)股(gǔ)就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政(zhèng)策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国企(qǐ)央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行股，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未来银行股(gǔ)上涨的(de)持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政(zhèng)策规(guī)划以及市(shì)场交易情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退(tuì)和(hé)政策打压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避免可(kě)能(néng)的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的(de)概念使(shǐ)得大行的估(gū)值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是(shì)各类(lèi)银行的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算(suàn)行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的(de)消退和经济的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻性指标方面，绝(jué)大多数银行关注率(lǜ)环(huán)比有所(suǒ)改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市(shì)银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备(bèi)水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕(yù)。目前银行(xíng)资产质量压力(lì)的峰值已经过去，展望(wàng)而(ér)言，经(jīng)济复苏(sū)态势良好，企(qǐ)业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松(sōng)，银行的资(zī)产(chǎn)质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建投在(zài)银(yín)行业2023年中期投资(zī)策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主逻辑。银行基本(běn)面的(de)量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价(jià)格端，息(xī)差(chà)企稳(wěn)回升新趋(qū)势(shì)将是重要的(de)行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏。资产(chǎn)质量方面，优质房地产融资(zī)风险缓解(jiě)；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向好，银行资(zī)产质量(liàng)下行(xíng)风险封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能(néng)力修复，银(yín)行板块配置价值提升(shēng)。该机(jī)构认为1季(jì)报(bào)行业(yè)盈(yíng)利增速低点确认，主要受资(zī)产重定(dìng)价以(yǐ)及居民端复苏(sū)低于预期的影(yǐng)响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾(qīng)向和风险偏好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化剂。我们继(jì)续看(kàn)好银(yín)行板块全(quán)年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背(bèi)景下，当前时点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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