文|招商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全国(guó)规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为，此轮(lún)工业企业利润增速由正转负的原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的(de)下探幅度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏(piān)长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业(yè)利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆(chāi)解(jiě)数据看(kàn)：1）与去年同期相比，工业企(qǐ)业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大，与3月份相比，产成(chéng)品(pǐn)存货周转(zhuǎn)天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增(zēng)加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利(lì)润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业的利润(rùn)增速出现明显(xiǎn)分化，中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游(yóu)装备制造业利润增速回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻)体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在(zài)价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需(xū)求同时走弱的情(qíng)况下，下游行业内(nèi)部的(de)利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹(dàn)乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企业利润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计(jì)增速爬升的行(xíng)业进一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业(yè)主(zhǔ)要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备(bèi)制造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教(jiào)、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品(pǐn)制造(zào)业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃(rán)气及水的(de)生产和供应(yīng)业(yè)电力 。

　　正(zhèng)文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们(men)认为，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮(lún)工业(yè)企业(yè)利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个(gè)主要(yào)细(xì)分行业中，有26个行业的(de)营(yíng)业(yè)利润累计增速出(chū)现回升，其他13个行业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出(chū)现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的(de)行业主要是(shì)农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造(zào)、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较(jiào)大，与(yǔ)3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一(yī)步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加(jiā)1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股(gǔ)份制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和(hé)天(tiān)然(rán)气开采(cǎi)等(děng)其他(tā)行业的(de)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较大。

　　数据显(xiǎn)示，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然(rán)气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的(de)利(lì)润增速均为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)的(de)主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路(lù)船(chuán)舶(bó)航空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽车(chē)销售(shòu)量的(de)提升和汽车产(chǎn)业(yè)链出口强劲，汽车制造业的利润增(zēng)速降幅(fú)由负转正(zhèng)，此外叠加去年(nián)同期基数较低，汽车(chē)制(zhì)造业当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化学制(zhì)品跌(diē)幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃料(liào)加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品、黑色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通(tōng)信和电子设(shè)备跌(diē)幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通(tōng)用设(shè)备制造、铁路(lù)船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业(yè)内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育(yù)娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行(xíng)业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好(锻炼身体的练是哪个练字，锻练与锻炼有什么区别锻hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概(gài)率偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造(zào)、纺(fǎng)织(zhī)业、家具制造(zào)和印(yìn)刷(shuā)和记录媒(méi)介利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料(liào)和茶(chá)制造利(lì)润增速保持高(gāo)位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中的机(jī)械(xiè)和设(shè)备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和(hé)供应利润增(zēng)速降幅(fú)收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备修理利润累计增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速(sù)收窄，但仍(réng)然保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水(shuǐ)生产(chǎn)和供应增(zēng)幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)降幅收窄，收录(lù)-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公(gōng)布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号：一，营业利(lì)润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行业进(jìn)一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品(pǐn)制造(zào)业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的生产和供(gōng)应(yīng)业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今(jīn)年工业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企业(yè)利(lì)润探(tàn)底阶(jiē)段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还(hái)要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时间，预计工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季度。目前我国仍面(miàn)临内需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持(chí)续(xù)下滑。此外，叠加营(yíng)业成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大(dà)概(gài)率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度低于预期(qī)。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明显(xiǎn)回升——2023年4月(yuè)工业企业利润(rùn)分析》报告，报告作者张(zhāng)静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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