近日，2022年(nián)营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电(diàn)子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福(fú)电(diàn)子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是半(bàn)导体加(jiā)工过程中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹集(jí)团、中芯国(guó)际等，也获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思(sī)的是，兴福电(diàn)子第(dì)二大客户竟然(rán)是(shì)可口可(kě)乐，这也无意间透露了(le)一个冷知(zhī)识(shí)——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中(zhōng)使用的磷酸，原来不只是常规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控股股东还(hái)与(yǔ)第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中一条比较(jiào)少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别(bié)为：IC级(jí)磷酸(suān)＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报稿显示，兴福电子在生产(chǎn)电子级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品(pǐn)级磷酸(suān)的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　这里有个点值(zhí)得一看(kàn)，兴(xīng)福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口(kǒu)可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申报(bào)稿显示(shì)的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这个(gè)销售金额比兴福电(diàn)子(zi)当年食(shí)品级磷(lín)酸的(de)主营(yíng)业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产(chǎn)品除销售给集成(chéng)电路行业、显示(shì)面板(bǎn)行业(yè)客户(hù)外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易商等(děng)其(qí)他(tā)行业(yè)客户(hù)。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高于一(yī)般的(de)食品级磷(lín)酸，公司销售给可口可(kě)乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入分别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元(yuán)，归母净利润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有(yǒu)三(sān)个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错(cuò)更正及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动(dòng)不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示(shì)，非经常(cháng)性损益是指公(gōng)司(sī)发生的与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或是虽与经营业(yè)务相关，但由于(yú)其性质、金额或发(fā)生频率，影响了真实、公(gōng)允(yǔn)地反(fǎn)映公司正常盈利能力的(de)各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经(jīng)常性损益(yì)后(hòu)，兴福电(diàn)子2022年归(guī)母净利润(rùn)由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增(zēng)长与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举(jǔ)的同行业可比公司平均水(shuǐ)平(píng)。对(duì)此，兴福电(diàn)子在申报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年以来(lái)公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水平较高(gāo)的集(jí)成电(diàn)路用湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占(zhàn)比持续提升，且(qiě)公司根据部分(fēn)产品(pǐn)原材料价格上涨情况(kuàng)适时调(diào)高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来是否还能持续提高(gāo)业绩？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股股东为(wèi)上市公司兴(xīng)发(fā)集(jí)团(tuán)，其(qí)直接持(chí)有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴福电子(zi)的间接控股股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国家集成电路(lù)基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要(yào)指出的是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴发与国(guó)家集成电路(lù)基(jī)金二期之间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购权和随(suí)售权存(cún)在可以“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过(guò)上市委审(shěn)议，还是(shì)指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内(nèi)没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但(dàn)不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比(bǐ)如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合(hé)合信息和先正达，受理(lǐ)日期已经超(chāo)过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文，也有企业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中(zhōng)有2家受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会演(yǎn)绎(yì)怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不超(chāo)过(guò)1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的(de)目标估值为(wèi)54亿元。值(zhí)得一提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月(yuè)对(duì)兴福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为(wèi)56.23％，增(zēng)值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三(sān)氧化硫等原材(cái)料、电力(lì)等能(néng)源以及建筑工程(chéng)服(fú)务。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑(zhù)工程服务采(cǎi)购）分(fēn)别为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营(yíng)业成本的比重(zhòng)分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴福电子部分主要原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较高(gāo)。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产品采购总(zǒng)额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额(é)的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在主营业务方面(miàn)，兴福(fú)电子是控股股东兴发集团合并报表(biǎo)范围内唯(wéi)一从事湿电子(zi)化学品相关业务的(de)主(zhǔ)体，与(yǔ)兴发(fā)集(jí)团及(jí)其(qí)控制的其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在申报稿(gǎo)中(zhōng)对(duì)2023年第一季度业(yè)绩进行预测，但(dàn)兴发集团(tuán)2023年第一季度的业绩并不好(hǎo)。

　　兴(xīng)发集(jí)团(tuán)2023年第一季度营业收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归(guī)母(mǔ)净利润(rùn)为4.49亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在(zài)公告中表示，归(guī)母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需(xū)变(biàn)化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘(gān)膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性产品市场价格(gé)持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末(mò)，草(cǎo)甘膦(lìn)价格已跌至行业成本线附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌过(guò)程中，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在(zài)公告中(zhōng)谈及(jí)湿(shī)电子化学品(pǐn)，即公司湿电子化(huà)学品、特种(zhǒng)化学品(pǐn)、食品添加(jiā)剂等成长(zhǎng)性产品市(shì)场需(xū)求(qiú)总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴(xīng)发(fā)集团另一则(zé)公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度(dù)平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年(nián)第一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计口(kǒu)径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以(yǐ)不太好具体判断湿(shī)电(diàn)子化学品相关收入(rù)的变化。

　　那(nà)么，在平(píng)均售价下降16.44％的情况下勤耕不辍 精业笃行什么意思，精业笃行 臻于至善(xià)，兴福电(diàn)子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体表现(xiàn)如何(hé)？

　　平均(jūn)售价摘要(yào)，数据来(lái)源：兴发集团公告(gào)

　　违法违规方面(miàn)，兴福电(diàn)子曾(céng)受到宜昌(chāng)市猇亭区城市管理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是(shì)兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集(jí)团的副(fù)总经(jīng)理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易(yì)。

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