私募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称(chēng)中基协）就起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引》（下称《运作指引》）向(xiàng)社会公开征(zhēng)求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基(jī)协(xié)实施登记备案(àn)以来(lái)，我国私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行业发(fā)展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券投资基(jī)金交易策(cè)略逐步(bù)多元化，交易活跃(yuè)，投资资产覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经成为(wèi)资本(běn)市(shì)场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基协结合私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展(zhǎn)和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要求，针对(duì)重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本(běn)次(cì)征求意见的《运作(zuò)指引》共计三(sān)十二条，对私募(mù)证券(quàn)投资基金募集、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等环节提出(chū)了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集要(yào)求(qiú)方面，在(zài)募(mù)集及存续门槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)初始募集及存续(xù)规模(mó)不得低于1000万元(yuán)。

　　今年2月，中基协发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称(chēng)《备案办法》）及配套指引，进(jìn)一步明(míng)确了私(sī)募(mù)登记备案标准，其(qí)中(zhōng)就(jiù)提(tí)出私募证券(quàn)基(jī)金初始实缴(jiǎo)募(mù)集资金(jīn)规(guī)模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是(shì)，基(jī)金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变化外，连续60个交易日出现基金资产经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金进入(rù)清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士(shì)认为，《运(yùn)作指引》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以(yǐ)有(yǒu)效避(bì)免《备案办(bàn)法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金后(hòu)再赎回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大(dà)。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募证券投资基(jī)金开放申赎频率不得高于每(měi)月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基(jī)金合(hé)同应(yīng)当约(yuē)定投资者不(bù)少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私募(mù)证券投资基金(jīn)管理人(rén)提升(shēng)专业(yè)投(tóu)资能力，组合投资(zī)、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一(yī)资产的(de)资(zī)金，不(bù)得(dé)超过该基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理(lǐ)人(rén)管(guǎn)理的全部(bù)私募证券投(tóu)资(zī)基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的(de)25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政策性金融债、地(dì)方政府债券、公(gōng)开募集基金(jīn)等中国(guó)证监会、协会认可的(de)投资品种除(chú)外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套(tào)，要求(qiú)私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式规避监(jiān)管要求。私募证(zhèng)券投资基金投(tóu)资于其他私募证券投资(zī)基(jī)金或者金融机(jī)构发行(xíng)的(de)资(zī)产管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确约定所投资的私募证券投资(zī)基金或者资(zī)产管理产品不(bù)再投资除公开募集基金以外的其他私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理(lǐ)、资产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得为不适格投资(zī)者提供通道服(fú)务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运作管理要求方面，要(yào)求私募证券投资基(jī)金管理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循(xún)投资(zī)者利益优先与公平交易原则，防范利益输送。对(duì)量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全、异常交易监(jiān)控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名(míng)等方面提出规(guī)范(fàn)要求。进一(yī)步细(xì)化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资(zī)产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同规模(mó)私募证券投资基金(jīn)管理经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感人和私募(mù)证券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人定期(qī)开(kāi)展压力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同(tóng)一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私(sī)募基金(jīn)管(guǎn)理人在最近(jìn)一(yī)年度末(mò)合(hé)计(jì)基金管理规模在20亿元以上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险(xiǎn)监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预(yù)警(jǐng)线(xiàn)与止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制度，每季度至(zhì)少进行(xíng)一次压(yā)力测试。私募基金管理人应当结合(hé)市(shì)场状况和(hé)自身管理能力(lì)制定并持续更(gèn经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感g)新流动性风(fēng)险应急(jí)预案，明(míng)确预案触(chù)发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作(zuò)指引》明(míng)确(què)禁止通道(dào)业务，私募基金管理人(rén)应当(dāng)对投资者资(zī)金(jīn)来源的合(hé)规(guī)性(xìng)进行(xíng)审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为金融机(jī)构、其(qí)他私(sī)募(mù)基金管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提(tí)供规(guī)避(bì)投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私(sī)募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见(jiàn)稿的(de)水平(píng)落实，执(zhí)行后会快(kuài)速抹平(píng)私募基金相对其他资管产品的灵活度，让资(zī)金方的投放(fàng)偏(piān)好回(huí)到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和(hé)服务水(shuǐ)平上(shàng)，而非政策监(jiān)管红(hóng)利。这将更有利(lì)于行业的(de)健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予(yǔ)了(le)过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)，新(xīn)备(bèi)案(àn)的私募(mù)证券投资基金按照(zhào)《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情(qíng)况(kuàng)提出差异化整(zhěng)改要求(qiú)，并对重点(diǎn)条(tiáo)款的整改给予充分过渡(dù)期(qī)安排：

　　对于违(wéi)反(fǎn)投资(zī)范围(wéi)要求、开(kāi)展通(tōng)道业务(wù)、不符(fú)合(hé)最低(dī)存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金(jīn)，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不(bù)得新增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活(huó)动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作(zuò)指引》中(zhōng)关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月(yuè)整改过渡(dù)期(qī)，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存(cún)量(liàng)基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求设置(zhì)不少(shǎo)于6个月的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后(hòu)内容应(yīng)当(dāng)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金(jīn)中无固定(dìng)存续期限的私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)，要求在《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月(yuè)内，修改基金合同(tóng)，约定明确的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前存(cún)量(liàng)永续基(jī)金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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