来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看，制造业(yè)从去年四季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动(dòng)去库(kù)转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复(fù)放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气(qì)度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐(qí)升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制(zhì)造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石(shí)油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏红利(lì)驱(qū)动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)驱动边际(jì)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有望持(chí)续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺服等与(yǔ)出(chū)行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有(yǒu)望改(gǎi)善，推动中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)：国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外(wài)需求超(chāo)预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏有(yǒu)哪些结(jié)构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季(jì)度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动(dòng)疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并不(bù)均衡(héng)，行(xíng)业分化特征(zhēng)明(míng)显。因此，我们(men)重点从行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的(de)复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农村现代(dài)化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏(sū)，增加值增速(sù)提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年(nián)下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加(jiā)值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去年四季度(dù)的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年(nián)一(yī)季度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业(yè)景气度(dù)呈现高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期(qī)相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有(yǒu)关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外(wài)需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行(xíng)业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费(fèi)电(diàn)子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度(dù)偏弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生(shēng)产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加(jiā)值增速位(wèi)于2019年以来(lái)70％分位数水(shuǐ)平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去(qù)年同期也出现(xiàn)普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推(tuī)动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后(hòu)复苏红利(lì)。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是(shì)推动年初出(chū)口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经济复(fù)苏节name是什么意思 name是姓还是名奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和消费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可(kě)选消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提升(shēng)。

　　从一季度居民(mín)收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收name是什么意思 name是姓还是名入增速提升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于(yú)去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就(jiù)业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居(jū)民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民(mín)新增(zēng)存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增(zēng)量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融(róng)资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民(mín)预(yù)期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以及相(xiāng)关行业设备投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进(jìn)外(wài)，也(yě)受(shòu)益(yì)于RCEP政策(cè)红利(lì)持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑(huá)和库存高位(wèi)，对制造(zào)业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造(zào)业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着(zhe)需(xū)求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月(yuè)21日）美国10年期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌(diē)0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下(xià)跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数(shù)、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周美国(guó)总(zǒng)体经济活(huó)动(dòng)几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和(hé)对流动性(xìng)的担忧加(jiā)剧之际，银(yín)行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或(huò)有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需要进一(yī)步收(shōu)紧政策(cè)来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束后美联储(chǔ)将(jiāng)需要(yào)在一段时(shí)间(jiān)内维持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表示，预计(jì)今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会(huì)议纪要(yào)显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则(zé)金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行管理(lǐ)委员会对通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调美(měi)国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振(zhèn)半导(dǎo)体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占(zhàn)全球(qiú)半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希(xī)望提(tí)高债务上限并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出(chū)一份债务(wù)上限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设(shè)法收回未使用的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关系中，耶伦表示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格环比上(shàng)涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南、西北以及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，商(shāng)品房成(chéng)交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以来(lái)，百城(chéng)土地供(gōng)应面积(jī)同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交(jiāo)面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用(yòng)车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩(kuò)大(dà)。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比增(zēng)加15.64％，增幅(fú)扩大(dà)8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持(chí)续回升的动力。接下来将重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究起草关于恢复(fù)和扩大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党(dǎng)委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产(chǎn)业。会议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快(kuài)推进现(xiàn)代化(huà)产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮国企改革(gé)深化提升行动组(zǔ)织(zhī)实施，高(gāo)水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案(àn)。一(yī)是(shì)营造(zào)良好产业发(fā)展(zhǎn)环境，落(luò)实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二(èr)是(shì)推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有关部(bù)门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促(cù)进消费；四是持(chí)续(xù)增强发(fā)展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财(cái)经日(rì)历

　　五(wǔ)、风险(xiǎn)提(tí)示

　　国内(nèi)经济(jì)恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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