金融(róng)界4月21日(rì)消息 自国(guó)家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于(yú)所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩(mó)根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可(kě)能(néng)是(shì)一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复略(lüè)快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通胀后果不得不进(jìn)行(xíng)加息(xī)，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的(de)加(jiā)息过程又带(dài)来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优(yōu)势，至少给决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中(zhōng)国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入长期的需求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢(xíng)自(zì)强也指出，这也是一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘。服务业率先复苏(sū)，就(jiù)业为什么(me)也没有特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处(chù)于经济(jì)修复阶段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年(nián)服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅(jǐn)是(shì)恢复(fù)到2019年(nián)的(de)水平，要(yào)恢复到原来的轨(guǐ)迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回(huí)升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在增速上，只有回到潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消(xiāo)化之前积(jī)压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性(xìng)行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公(gōng)布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居(jū)民(mín)消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回落(luò)，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于通(tōng)缩的讨论。

　　央行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币(bì)政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货币(bì)供(gōng)应(yīng)量持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退(tuì)。当前我国物(wù)价(jià)仍(réng)在温和上涨，M2（广义货(huò)币供(gōng)应量）和(hé)社融增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续(xù)好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面(miàn)和高(gāo)基(jī)数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力(lì)较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特(tè)别是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供(gōng)给充足(zú)。另一方(fāng)面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求回升(shēng)需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反季(jì)节上涨，也带来高(gāo)基数扰动。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上(shàng)受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧(cè)发(fā)力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传(chuán)导有一个过程，疫(yì)情(qíng)反复扰动(dòng)也使企业(yè)和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，实际上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段(duàn)也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布(bù)会上，国家统计发言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳步恢复，价格带动(dòng)会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价(jià)格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较(jiào)高，这样影(yǐng)响今年二季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观(guān)点并不成(ché除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗ng)立，预计下半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价下降既不(bù)全(quán)面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出，CPI可能(néng)低估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可(kě)贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入(rù)、居(jū)民(mín)消费倾向、还是居民资(zī)产负债表的边际(jì)变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季度CPI走势并不满足(zú)央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局部性、外(wài)生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物(wù)价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好下(xià)降有关。当前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外(wài)需的特点。

　除螨皂可以天天用吗，除螨皂对痘痘管用吗　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货币增(zēng)长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命(mìng)题。货币走高，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消费需求不足(zú)抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需(xū)求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏的(de)本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民(mín)与企业支(zhī)出谨(jǐn)慎(shèn)、地(dì)产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续(xù)至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境(jìng)延续，长端(duān)利(lì)率依然有小幅下(xià)行空间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行(xíng)业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促成成(chéng)长牛的重要外部因素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在传统周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境下，产业周期上行(xíng)的(de)成长(zhǎng)行业优势凸(tū)显。

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