金融(róng)界(jiè)5月8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行(xíng)板块再度走高，中信银行(xíng)率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行(xíng)、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳理了银(yín)行上(shàng)涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再提(tí)金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些(xiē)地(dì)方小银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年初的(de)低利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失(shī)了，新(xīn)发放贷(dài)款(kuǎn)利率在上行。此外，今(jīn)年也没(méi)有下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务(wù)。政策(cè)改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当(dāng)的盈利(lì)积累，不能(néng)过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和国企改(gǎi)革(gé)，银行作为资产(chǎn)规(guī)模最大的国企行业，按(àn)政策导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而(ér)取消金融让利(lì)有利(lì)于银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金(jīn)融让利使银(yín)行股的PB估(gū)值低于正常估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是(shì)一种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银(yín)行(xíng)不(bù)良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行业(yè)的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已经连续10个季度下降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在(zài)滞后性。目(mù)前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持(chí)续验证，我们认(rèn)为这会(huì)让银行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以(yǐ)上。部分(fēn)投资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银(yín)行房(fáng)地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且中国经过对债务(wù)风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游的很多行业的债(zhài)务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良(liáng)率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季(jì)度开始逐季下降，今年Q1已到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入(rù)增速(sù)会(huì)逐季改(gǎi)善，特(tè)别是(shì)中(zhōng)小银行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以银(yín)行股会(huì)出现(xiàn)修复(fù)。此外，过(guò)去三年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时(shí)，对银(yín)行估值(zhí)不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出现存款利率下调(diào)，低利率贷款(kuǎn)行为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业是另一(yī)个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层面罗列了(le)一下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定(dìng)的高股(gǔ)息行(xíng)业会成为替代品，银(yín)行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视(shì)提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企可以投资(zī)ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银(yín)行股(gǔ)上涨的(de)持续性，海通(tōng)国(guó)际证券给予肯定态度。该机构认为，接(jiē)下来(lái)的5-7月份的业(yè)绩真空(kōng)期，银行股(gǔ)的表(biǎo)现将(jiāng)取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场(chǎng)交易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况下(xià)银行股不会出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可(kě)能的小回(huí)撤，该(gāi)机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未上涨的小(xiǎo)银行。之前中特(tè)估(gū)的概念(niàn)使得大行(xíng)的估值得到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的(de)银行估值也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统(tǒng)性的差异。 <上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗/p>

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率(lǜ)环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续改(gǎi)善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不(bù)良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率(lǜ)环比有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降(jiàng)3BP，行业的拨(bō)备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济复苏(sū)态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现有(yǒu)望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行(xíng)业2023年中期投资策(cè)略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势(shì)将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端，信贷(dài)需求(qiú)从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求复(fù)苏。资产质量方面，优质(zhì)房地产融资(zī)风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷(dài)款(kuǎn)质量将在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示(shì)，看好(hǎo)全年盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的(de)修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估(gū)值上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银行板块的(de)配置价值(zhí)提升。

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