近期“中特估”成为A股(gǔ)市场热(rè)门话题，外资机构(gòu)加强研究。不少国(guó)企、央企上市公司已(yǐ)获外资(zī)显著加仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而(ér)获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技(jì)术(shù)、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着(zhe)一季度(dù)上(shàng)市公司(sī)财报公布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特政府(fǔ)投资局等多(duō)家主权财富基(jī)金增持多家国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重汽。阿布达(dá)比投资(zī)局一季度(dù)增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中(zhōng)国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重仓(cāng)股，来(lái)源：晨(chén)星

　　再如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股(gǔ)包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司(sī)。而(ér)基金在4月对(duì)这些(xiē)国企进行了幅度不一(yī)的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公(gōng)司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究(jiū)报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并非新鲜事，但是这(zhè)一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已经关注到(dào)了“国(guó)企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基本(běn)面，收益预期(qī)也(yě)尚可，但(dàn)是可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月(yuè)14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也有(yǒu)不俗表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业(yè)等。这(zhè)背(bèi)后(hòu)的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增(zēng)加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是，一般说来外资机构持(chí)仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部(bù)门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于(yú)公司的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去难以进入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至去(qù)年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水(shuǐ)平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本(běn)效率还(hái)有(yǒu)很大(dà)的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也(yě)有逆向的外(wài)资投资者认为(wèi)国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效(xiào)，投(tóu)资者(zhě)会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之(zhī)一。除了房地产行业，目前来看大(dà)部(bù)分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投(tóu)资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性是(shì)全(quán)球投资者关注的问(wèn)题。此外，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如(rú)何在服务国家战略的同时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽(jǐn)管(guǎn)这次(cì)改革的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的(de)“炒(chǎo)作”资(zī)金参与，但是(shì)有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国企主题是可(kě)持(chí)续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公司估值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升，但总体来(lái)说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然(rán)在10倍(bèi)左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水(shuǐ)平和利润(rùn)增长，并通过(guò)股息或股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球投资者的角(jiǎo)度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去的5到(dào)10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配置(zhì)的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部(bù)分公司的股价(jià)有(yǒu)了非(fēi)常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有(yǒu)前瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的证据蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗都摆在面前(qián)，那么他们已经被(bèi)市(shì)场价格(gé)反映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永(yǒng)远不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的(de)确(què)定性或(huò)信心(xīn)。一些积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问过去(qù)多年(nián)，通过观察中(zhōng)国市场我们学到(dào)了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟(gēn)随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国(guó)企已(yǐ)经迎来了积极的蒋欣现任老公是谁 蒋欣是科班出身吗信号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量(liàng)的国(guó)有企业中筛选(xuǎn)出(chū)有(yǒu)更高成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业整体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道(dào)，即使外(wài)国投资者(zhě)很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是(shì)国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对国有企(qǐ)业(yè)股价的(de)额外推动(dòng)力。

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