私募(mù)基金(jīn)运作即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国(guó)证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中(zhōng)基(jī)协）就(jiù)起草(cǎo)的《私募证券投资基金运作(zuò)指引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金法(fǎ)将(jiāng)私募(mù)证券投资基金纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金(jīn)行业发(fā)展迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记(jì)私募(mù)证券投资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证券投资(zī)基(jī)金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金(jīn)、债券和(hé)场内外衍生品，已(yǐ)经成(chéng)为资(zī)本(běn)市场重要(yào)的机构(gòu)投资者(zhě)之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规范发(fā)展和问题导(dǎo)向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要求，针(zhēn)对重点问题予以规范，完(wán)善私募证券投资基金运作规(guī)则(zé)体系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的(de)《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运(yùn)作管理(lǐ)等(děng)环节提出(chū)了规范要(yào)求(qiú)。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方面，在募(mù)集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投资基(jī)金初始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基协(xié)发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募(mù)投资基(jī)金登记备案办法(fǎ)》（下称《备(bèi)案办法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了(le)私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证券(quàn)基金初始实(shí)缴募集资金规(guī)模不低于1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运(yùn)作(zuò)指引》的(de)相关要求与《备案(àn)办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万(wàn)元人民币的(de)，该私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案办(bàn)法》募集规模的(de)基础上，增加了存续要求，这可(kě)以(yǐ)有效避免《备案办法(fǎ)》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的(de)“扶强除劣”趋势，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难(nán)度越(yuè)来越(yuè)大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动(dòng)性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)私募证(zhèng)券投资基(jī)金开放申赎频(pín)率(lǜ)不(bù)得高于每月一次。为引导投资者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运(yùn)作指引》明(míng)确基金合(hé)同应当约定投资者(zhě)不少于6个月的份额(é)锁定期安排(pái)。

　　投资(zī)要(yào)求方面，在(zài)组(zǔ)合投(tóu)资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券投资基金管理(lǐ)人提升(shēng)专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求(qiú)私募证券投资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资于(yú)同一资产的资金，不得超(chāo)过该基(jī)金净(jìng)资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管(guǎn)理的(de)全部私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)投资于同一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期(qī)存(cún)款、国债、中央银行票据、政策(cè)性金融(róng)债、地方政府债券、公开募集基金等中国证监(jiān)会、协会认可的(de)投资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指(zhǐ)引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金架构应当清晰(xī)、透明，不得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式规避(bì)监管要(yào)求。私募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或者金(jīn)融机构发行的资产管理(lǐ)产品的，应(yīng)当(dāng)明确(què)约定所投资的(de)私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基(jī)金以外(wài)的其他私募证券投资基(jī)金(jīn)或者资产管理产品(pǐn)。

　　在(zài)场外(wài)衍生品投资要求(qiú)上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开(kāi)展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债券等(děng)场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得(dé)为不适格投资者(zhě)提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券(quàn)投资基金在交易(yì)系统安全(quán)、异常交易(yì)监控、内部管理(lǐ)、资料保存(cún)、产品命名等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步细化对(duì)私募证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披(pī)露要求。

　　同时，《运作指引》明确不(bù)同规模私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人和私募(mù)证券(quàn)投资基金(jīn)信(xìn)息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引》还要(yào)求规模以上私募证(zhèng)券投资基金管理人定期(qī)开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备金(jīn)制度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近(jìn)一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持续建(jiàn)立健全流动性风(fēng)险监测、预(yù)警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线与(yǔ)止损线的风险管理制度，每季度至少进(jìn)行一次(cì)压力测试。私募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合(hé)市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持(chí)续更新流动性风险应急预案，明确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业(yè)务，私募基金(jīn)管理人应当(dāng)对投资者资(zī)金来源的合规性进行审查(chá)，不(bù)得由(yóu)投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管(guǎn)理产品以及其他私募基金提供(gōng)规避(bì)投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要求的通(tōng)道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货(huò)日(rì)报记(jì)者表示，综合(hé)来看，私募(mù)监管(guǎn)的实际标准在向金融机构(gòu)管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿的(de)水平落实，执行后(hòu)会快速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏(piān)好回到策略表(biǎo)现及管理(lǐ)人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而(ér)非政策监管(guǎn)红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后，新备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指引》要(yào)求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套(tào)利空间，对存(cún)量基(jī)金针(zhēn)对不同(tóng)情况提出差异化整改要求(qiú)，并(bìng)对重点条(tiáo)款的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范(fàn)围要求(qiú)、开(kāi)展通道(dào)业(yè)务、不符(fú)合(hé)最低(dī)存(cún)续规模等触及(jí)底(dǐ)线(xiàn)要求的存(cún)量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资者，不得展期，新增投资活动获得须符合《运作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到(dào)期(qī)后予以清(qīng)算；

　　对于不(bù)符合《运作指(zhǐ)引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债(zhài)券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资(zī)要(yào)求的(de)，给(gěi)予(yǔ)12个月整改(gǎi)过(guò)渡期(qī)，不强制要求(qiú)修改基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募(mù)集的投资者要求(qiú)设置不少于6个月的份额锁定(dìng)期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同变更(gèng)的，变(biàn)更(gèng)后(hòu)内(nèi)容应当符合《运作指(zhǐ)引》要求；基金(jīn)合(hé)同存(cún)续期限发生(shēng)变化(huà)的，应当按照《运作(zuò)指引(yǐn)》修改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明(míng)确的基金存续(xù)期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期整改。

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