4月美国就业报告(gào)大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时(shí)工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一(yī)致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季(jì)节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确(què)定。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或(huò)与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超预期(qī)的ADP一(yī)致(zhì)，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节(jié)因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布(bù)后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美(měi)债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回(huí)升，其(qí)中商品相关行业回升明(míng)显。4月商品相关行业新增非农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均(jūn)边(biān)际回(huí)升(shēng)。商品相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品通胀环比也(yě)边际回升。4月(yuè)服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月(yuè)的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现(xiàn)分化。其中，医疗保健和商业服(fú)务(wù)新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指(zhǐ)示，服务业(yè)需求可能仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医(yī)疗保健与零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了)470万人大(dà)幅(fú)下降，回落至21年5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反(fǎn)映就业市(shì)场韧性较(jiào)强，短期仍有望保(bǎo)持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增速低于其(qí)他工资指标，4月小时工资增速回升(shēng)后，与其他(tā)工(gōng)资指标的(de)差(chà)距收窄，指示美国潜在(zài)的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就(jiù)业市场劳动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就(jiù)业市场紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时(shí)期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才能更接(jiē)近(jìn)供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的(de)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据将进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了指示的水平(píng)，后续需要关注(zhù)季(jì)节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加工资增速(sù)回升，预计联储将维持(chí)相对市场更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行(xíng)被接管、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么(me)？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存(cún)在(zài)较(jiào)大不确(què)定性（参见《美国债务(wù)上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡(dàng)可能性加(jiā)大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半(bàn)年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示(shì)：美(měi)国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的(de)《非农强(qiáng)于(yú)预期，但或许和季节性(xìng)有关(guān)》

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