文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去(qù)一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒(zǎn)了一大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年这笔超额储蓄(xù)能否顺利释放对(duì)判(pàn)断经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回(huí)答两个问题。一是(shì)4月(yuè)居民(mín)存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释(shì)放(fàng)的开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题(tí)的(de)回(huí)答(dá)取(qǔ)决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提(tí)前还(hái)贷(dài)，但因为投资(zī)、购(gòu)房等下滑(huá)幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民(mín)存款同比多增(zēng)2.1万亿则是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季(jì)度居民人均可支配收入同比增长525元，理财(cái)存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办(bàn)理(lǐ)速度放(fàng)缓等(děng)因素(sù)影响一个男人出轨了还爱自己的老婆吗(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居(jū)民提前还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度(dù)最核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前还贷(dài)规(guī)模(mó)增加(jiā)。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法判(pàn)断消费和收入在(zài)4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存(cún)款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年(nián)10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结(jié)果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理(lǐ)财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一个男人出轨了还爱自己的老婆吗一时期下(xià)滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破净率进(jìn)一步回落，居民(mín)还在继续(xù)增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大是存款(kuǎn)下滑的又(yòu)一(yī)个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比(bǐ)于2月低点上行4.3个百分点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利率还在下(xià)降，居(jū)民提前还(hái)贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多(duō)地继续降低首(shǒu)套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市场了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续几个月(yuè)里或继续(xù)成为超额(é)存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人(rén)均消(xiāo)费水平未(wèi)见明显改善或部分表明(míng)当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考(kǎo)虑到超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄的持有分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力度(dù)依(yī)旧偏弱。（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的(de)购房需求逐渐释放，房(fáng)地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在(zài)明显(xiǎn)利差(chà)，居民提(tí)前还贷(dài)行(xíng)为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资而积攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好(hǎo)转和存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押(yā)贷款中(zhō一个男人出轨了还爱自己的老婆吗ng)债务人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储(chǔ)蓄释(shì)放弱(ruò)于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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