近期“中(zhōng)特估”成为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研(yán)究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场(chǎng)关注(zhù)焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的(de)，从而获得长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国(guó)企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最(zuì)多的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸金前(qián)十大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局、科(kē)威特政府投(tóu)资局等多(duō)家主权财富基金增持多(duō)家国企(qǐ)央企(qǐ)A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投资局一(yī)季(jì)度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一(yī)季(jì)度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源：晨(chén)星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地(dì)、中银航(háng)空租赁(lìn)、中升集团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司。而基金在(zài)4月(yuè)对这些国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问津”到(dào)成为(wèi)焦点(diǎn)

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企(qǐ)改革的看(kàn)法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国(guó)国企改革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革事(shì)关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可(kě)能(néng)是乏人(rén)问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的基本面(miàn)，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不(bù)是大家热衷追捧(pěng)的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业等。这背(bèi)后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国企改革”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股(gǔ)东回报(bào)。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中更倾向(xiàng)于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标(biāo)准相关。基于公司的(de)股东回(huí)报等(děng)标准，不少(shǎo)国企(qǐ)公司在过去难以进(jìn)入部分外资的选股池子(zi)。例如从每(měi)股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年底的平均(jūn)每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)1体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤0年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升(shēng)空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向(xiàng)的外资投(tóu)资(zī)者认(rèn)为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为(wèi)投(tóu)资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部分公司(sī)的投(tóu)资价(jià)值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会(huì)重估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价值(zhí)。投资者对(duì)于(yú)能够持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付溢价的(de)。例(lì)如，贵州茅台(tái)过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地(dì)产行(xíng)业，目前来(lái)看大部分国企的市净率低(dī)于(yú)私营体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者(zhě)关注的其它问题还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来(lái)说，如何在服(fú)务国(guó)家战略的同时增强它的商业效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽管(guǎn)这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性体重kg是公斤还是斤，体重50kg是多少斤>

　　高(gāo)盛亚太首席股(gǔ)票策略师(shī)慕天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主题受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充(chōng)分的理由认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当一(yī)部分(fēn)公(gōng)司估(gū)值仍(réng)然很低。虽然(rán)它已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他们的财务(wù)表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润(rùn)增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股(gǔ)东。这些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资(zī)者的(de)角度看，他们对国企的持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如(rú)果(guǒ)回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年，大多数(shù)境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只关注经济的(de)私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远(yuǎn)远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍(réng)有资(zī)金（例(lì)如中东地区的(de)资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘(jué)。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步(bù)指出：在任何(hé)市(shì)场，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点(diǎn)。如(rú)果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被(bèi)市场价格(gé)反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积极(jí)的变(biàn)化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通(tōng)过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重(zhòng)要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国的国(guó)企已经迎来了(le)积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量(liàng)的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛(shāi)选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动(dòng)力、有客观(guān)证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有(yǒu)良(liáng)好的资产负(fù)债表(biǎo)和低债(zhài)务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很重(zhòng)要(yào)，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还是(shì)国内投资者。如果外(wài)国(guó)投资者对国有(yǒu)企业的兴(xīng)趣增加，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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