4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食(shí)品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外(wài)经济动能减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月(yuè)名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可(kě)能(néng)录得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口(kǒu)价格指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持豫n是河南哪里的车牌较高增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预览

　　工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业(yè)开工率总体持稳：焦(jiāo)化开工率环比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开工率环(huán)比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区(qū)间(jiān)，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区(qū)吞吐指(zhǐ)数(shù)环比走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌(diē)幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数提振同比有所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大(dà)的工业(yè)生(shēng)产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额(é)同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地(dì)铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行(xíng) 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策(cè)及车展等线下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较(jiào)2021年(nián)同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾(qīng)向尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至疫(yì)情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费豫n是河南哪里的车牌(fèi)数(shù)据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资(zī)可能高位(wèi)上(shàng)行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅(fú)略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来(lái)地产需求较3月(yuè)有所走(zǒu)弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的(de)12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开工节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下(xià)行24.2％，同时(shí)水泥开工率/建(jiàn)筑钢(gāng)材(cái)成交量环(huán)比较(jiào)3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们(men)将重点关注：1）地产民企(qǐ)拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地(dì)产(chǎn)新开工能否回(huí)升(shēng)；2）地产销售动能能(néng)否再(zài)度上(shàng)行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体较(jiào)高(gāo)；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业品价格同比(bǐ)继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能(néng)支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产(chǎn)业(yè)链、需求链的格局不断优化，出口增长韧(rèn)性可能超预期（参(cān)见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需(xū)求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)，政策性银(yín)行(xíng)金融(róng)工具继续带动基(jī)建投(tóu)资和企(qǐ)业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业债、股权及政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱(ruò)。财政方面，去年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相(xiāng)关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银(yín)行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的(de)《增(zēng)长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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