文|招商(shāng)宏观张静静团队

　　核心观点

　　事(shì)件：2023年5月(yuè)27日，国家统计局发布4月全国(guó)规(guī)模以上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比增速(sù)为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于(yú)探底爬坡过程中(zhōng)。从决(jué)定(dìng)企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价(jià)、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的(de)原(yuán)因(yīn)主要源(yuán)于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深(shēn)和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他(tā)多种因(yīn)素叠(dié)加(jiā)导致的：（1）PPI下行(xíng)加速(sù)工业企业利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用(yòng)率偏高严重制(zhì)约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相比(bǐ)，工业(yè)企业经营绩效的增长(zhǎng)压(yā)力依然较大(dà)，与3月份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳台商和私(sī)营企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然(rán)气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)；中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的(de)利润增速出(chū)现明显分化，中游(yóu)原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均(jūn)为负，是整体工业企(qǐ)业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整体(tǐ)工业(yè)企业利润增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的情况下，下游行业内部的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备(bèi)制造业有(yǒu)望继续成(chéng)为拉动(dòng)工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月利润增速计(jì)算，4月(yuè)份表(biǎo)现较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制造(zào)、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依(yī)然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业(yè)利(lì)润的量(liàng)、价、成本三因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速由正转负的原(yuán)因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工(gōng)业企业利润累(lèi)计增(zēng)速的(de)下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利(lì)润由(yóu)正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存(cún)时间偏(piān)长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工业(yè)企业利润(rùn)爬(pá)坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选、造纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册饰等(děng)行业，回升幅度较大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩效的(de)增长(zhǎng)压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成(chéng)品存货(huò)周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企(qǐ)业累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本(běn)为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工(gōng)业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商利润同比(bǐ)增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私(sī)营企业和股份制企业(yè)同比增(zēng)长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色(sè)金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依(yī)然较(jiào)大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的增速依然(rán)为正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制造业(yè)的利润增速出(chū)现明显分化(huà)。中游原材料(liào)加工业(yè)的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造(zào)业利润增(zēng)速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的(de)主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造、仪器(qì)仪表制造增幅延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车制造(zào)业(yè)的利润增速降幅(fú)由负(fù)转正，此(cǐ)外叠加(jiā)去年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利(lì)润(rùn)增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，化(huà)学原料化学制(zhì)品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金(jīn)属冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤维(wéi)制造、金属制(zhì)品(pǐn)、计算(suàn)机(jī)通信和电子设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航空(kōng)航天、电气机械及器材制(zhì)造(zào)增幅依(yī)旧(jiù)为(wèi)正(zhèng)，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求、外部需(xū)求同时走弱的(de)情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文(wén)教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造(zào)、纺织(zhī)业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服饰等(děng)多个行业(yè)的利(lì)润(rùn)跌幅继(jì)续扩大(dà)。往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外(wài)部需求转好速度较慢，这也(yě)意(yì)味(wèi)着下游行业的利(lì)润增速向上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药(yào)制造(zào)跌幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家具制造(zào)和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维持低(dī)位(wèi)，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利润增速(sù)相对较高(gāo)，燃气生产和供应(yīng)利润增(zēng)速(sù)降幅(fú)收窄(zhǎi)。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设备修理利(lì)润累计增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降(jiàng)幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个月相比，4月份公布的工业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营业利润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备制造(zào)业(yè) 、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)业(yè)、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造业、仪器仪表制造业(yè)、文教、工美、体育(yù)和(hé)娱乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应(yīng)业(yè) 。

　　正如我们(men)在《今年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处(chù)于第(dì)6次工业企(qǐ)业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探底历史来演绎的话，至少还要(yào)在负值区(qū)间爬坡7-8个月(yuè)左(zuǒ)右(y寓言故事有哪些三年级下册课外，外国寓言故事有哪些三年级下册òu)的时间(jiān)，预计(jì)工业企(qǐ)业利润增速转正最早也需等到四季度。目(mù)前我国仍(réng)面临内(nèi)需(xū)增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱(ruò)复(fù)苏”阶段，这直接导致企(qǐ)业的(de)产能(néng)利(lì)用率(lǜ)持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致的内(nèi)部压力(lì)，本轮工业企业利润增速反弹速度(dù)大(dà)概率较为(wèi)缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力(lì)度低于(yú)预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业(yè)企业(yè)利润分(fēn)析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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