金融(róng)界4月(yuè)21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩(suō)”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国(guó)首(shǒu)席经济(jì)学家邢自(zì)强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能是一(yī)种(zhǒng)优(yōu)势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力(lì)，由于我们产能充裕，供给(gěi)端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发(fā)达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不(bù)进(jìn)行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过程又(yòu)带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可(kě)以看得更乐(lè)观(guān)一(yī)些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷(xiàn)入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也(yě)指出，这也是一个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢(xíng)自强指出(chū)，现在(zài)还处于经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两(liǎng)年加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现(xiàn)在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受到的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速(sù)上才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜在(zài)失业(yè)。”邢自强(qiáng)判断，服(fú)务性(xìng)行业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年(nián)底(dǐ)回到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有通缩

　　4月11日(rì)国家统计局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费价格(gé)指(zhǐ)数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双双回落(luò)，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引发了关(guān)于通缩的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济(jì)数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行(xíng)举行2023年一季(jì)度(dù)金融统计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。央行(xíng)货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应(yīng)称，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一般具有物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当(dāng)前我国物价仍在(zài)温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回落是因(yīn)为(wèi)经济基本面和高基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫(yì)情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消(xiāo)退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应(yīng)也(yě)有所影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季(jì)节上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供(gōng)给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度持续加(jiā)大，供给端(duān)见效较(jiào)快(kuài)。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等(děng)环节的(de)效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领(lǐng)先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反(fǎn)映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩(suō)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一(yī)季度(dù)经济数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发(fā)言人付凌晖就近期(qī)市(shì)场热议的(de)中国经济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(shì)，总的来看，当(dāng)前中国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付(fù)凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看，由于(yú)去年(nián)基数较高，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格涨幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今(jīn)年(nián)二(èr)季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说明通货紧缩(suō)。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到(dào)一个关关难过关关过 事事难熬事事熬下一句是什么，关关难过关关过 事事难熬事事熬是什么诗(gè)合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半(bàn)年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增(zēng)速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非(fēi)通(tōng)缩”，当前物价下降既(jì)不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估(gū)了服务业和其他不可(kě)贸易品的(de)通胀。而(ér)作为(wèi)（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更广(guǎng)义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收(shōu)入、居(jū)民消(xiāo)费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券提到，一(yī)季度CPI走势并(bìng)不满足(zú)央行对通(tōng)缩的认定，其主要反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业家(jiā)信心的冲击(jī)以及疫情后(hòu)居(jū)民(mín)风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在(zài)持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工(gōng)业、内需恢(huī)复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超(chāo)过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下(xià)货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当(dāng)前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹(pǐ)配(pèi)，背后是(shì)居民与企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化(huà)、海外(wài)市(shì)场转向三个原(yuán)因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次抬(tái)升(shēng)，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏观(guān)预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权(quán)益成长(zhǎng)风(fēng)格会(huì)相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略也指出，通缩环境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物价水平的回落(luò)多与有效(xiào)需(xū)求不足(zú)相关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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